(網(wǎng)經(jīng)社訊)報(bào)告要點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：持續(xù)推薦剛性成長(zhǎng)龍頭，關(guān)注低估值反彈標(biāo)的在國(guó)內(nèi)疫情逐漸緩解之下，零售企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，我們建議精選兩條投資主線(xiàn)：1）需求剛性，且長(zhǎng)期格局向好，保持較快擴(kuò)張能力且積極布局到家業(yè)務(wù)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，重點(diǎn)推薦：永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、中百集團(tuán)和愛(ài)嬰室；2）估值處于低位的、需求逐步恢復(fù)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)預(yù)期觸底改善，重點(diǎn)推薦：天虹股份、周大生、蘇寧易購(gòu)、鄂武商。電商層面，重點(diǎn)推薦受益于護(hù)膚品剛需且積極布局線(xiàn)上業(yè)務(wù)的品牌企業(yè)及電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，建議關(guān)注：珀萊雅和壹網(wǎng)壹創(chuàng)。
規(guī)模端：用戶(hù)量驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，龍頭市占率提升本期專(zhuān)題我們針對(duì)電商企業(yè)披露的2019 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總分析。阿里、京東GMV 增長(zhǎng)小幅降速，但依然高于行業(yè)水平，增量主要來(lái)自于新用戶(hù)的拓展；依賴(lài)于低線(xiàn)市場(chǎng)崛起的拼多多GMV 成功突破萬(wàn)億規(guī)模，增量則同時(shí)來(lái)自于用戶(hù)量的快速擴(kuò)張以及存量客戶(hù)ARPU 值提升。阿里、京東、拼多多三大電商龍頭規(guī)模增速快于行業(yè)，由此表明龍頭電商市場(chǎng)占有率仍持續(xù)提升。
用戶(hù)端：保持較快滲透，ARPU 值提升迎挑戰(zhàn)2019 年阿里巴巴、京東和唯品會(huì)在大力推動(dòng)下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略的促進(jìn)下，實(shí)現(xiàn)年活躍用戶(hù)10%以上的較快增長(zhǎng)水平；拼多多則依靠較強(qiáng)的社交屬性和通過(guò)“百億補(bǔ)貼”等滲透高線(xiàn)市場(chǎng)，年活躍用戶(hù)數(shù)大幅增長(zhǎng)至接近約6 億。從單用戶(hù)貢獻(xiàn)角度看，拼多多保持較快擴(kuò)張，京東和唯品會(huì)年度ARPU 值增速降至10%以?xún)?nèi)。
盈利端：管理運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，業(yè)績(jī)迎大幅提升主要電商企業(yè)在引流成本不斷增長(zhǎng)的背景下，通過(guò)增效降費(fèi)改善了自身盈利能力，其中：1）阿里巴巴及拼多多，銷(xiāo)售規(guī)模保持高增長(zhǎng)，貨幣化率維持高位，疊加運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率下降使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)提升；2）京東及唯品會(huì)通過(guò)優(yōu)化品類(lèi)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)毛利率中樞提升，同時(shí)倉(cāng)儲(chǔ)物流履約效率優(yōu)化，有效改善了盈利水平。
展望2020：疫情影響有限，不改長(zhǎng)期趨勢(shì)
主要電商企業(yè)Q1 業(yè)績(jī)或受疫情影響，但因Q1 為電商行業(yè)傳統(tǒng)淡季（2019 財(cái)年阿里巴巴、京東、拼多多及唯品會(huì)一季度收入占比分別為24.8%、21.0%、15.1%及22.9%），預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)所受沖擊相對(duì)有限。同時(shí)，從歷年一季度活躍用戶(hù)變化情況看，春節(jié)過(guò)后各大平臺(tái)活躍用戶(hù)迅速恢復(fù)，今年受疫情影響，一季度活躍用戶(hù)下降幅度及時(shí)間較往年或?qū)⒃黾樱y改集中度提升趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 疫情影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；
2. 經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力較大。（來(lái)源：長(zhǎng)江證券 文/李錦 陳亮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
