(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司發(fā)布2019 年業(yè)績快報(bào)。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營收39.08 億元及歸母凈利12.06
億元，分別同比+16.55%及+36.04%。其中，公司本部實(shí)現(xiàn)營收及歸母凈利分別為13.97 及10.95
億元，同比+34.71%及+44.40%；時(shí)間互聯(lián)實(shí)現(xiàn)營收及歸母凈利分別為25.11 及1.10
億元，分別同比+8.42%及-13.57%，未達(dá)到1.32 億業(yè)績承諾，主要系謹(jǐn)慎性原則下計(jì)提約2000
萬元應(yīng)收賬款減值損失拖累，預(yù)計(jì)該筆應(yīng)收款期后回收概率高。
事件評論
2019 年，公司實(shí)現(xiàn)GMV 305 億元，同比+49%，其中，四季度實(shí)現(xiàn)銷售137
億元，同比+38%。分渠道來看，阿里、京東、社交電商（拼多多）及唯品會(huì)渠道分別實(shí)現(xiàn)GMV203、47、40 及14
億元，同比+39%、+32%、+125%、+200%；分品牌來看，南極人、卡帝樂及精典泰迪分別實(shí)現(xiàn)GMV 271、30 及2.3
億元，同比+53%、+28%及+46%。渠道、品牌及品類三維擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下，GMV
延續(xù)快速增長。我們預(yù)計(jì)全年貨幣化率約為4.3%，好于市場預(yù)期，盡管受到新品類及新渠道擴(kuò)張拖累，貨幣化率繼續(xù)小幅下行，但下滑幅度已顯著收窄。公司本部凈利潤率達(dá)到78.4%，同比提升5.3pct，預(yù)計(jì)主要受益于：1）高毛利品牌綜合服務(wù)費(fèi)大幅增長帶來的收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）規(guī)模效應(yīng)凸顯帶來的費(fèi)用率下降；3）使用前期可抵扣虧損及子公司總體適用稅率下降。
2019 年，公司應(yīng)收賬款凈值為7.91 億元，較報(bào)告期初增長9.1%，其中，公司本部、保理及時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收分別+38%、-85%及+34%，保理業(yè)務(wù)應(yīng)收規(guī)模顯著收縮，其余業(yè)務(wù)保持小幅改善。同時(shí)，時(shí)間互聯(lián)期末預(yù)付賬款大幅下滑59%，經(jīng)營性現(xiàn)金流維持改善。
短期，公司受疫情影響幅度相對有限，且伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈及快遞復(fù)工，GMV
開始逐漸恢復(fù)。持續(xù)看好公司聚焦中高頻日用生活標(biāo)品，品牌授權(quán)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈效率及盈利提升的模式先進(jìn)性。成熟品類市占率提升，新興品類及渠道擴(kuò)張，支撐公司未來成長邏輯。我們預(yù)計(jì)，公司2019-2021
年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.06、15.46 及19.75 億元，分別同比+36%、+28%及+28%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2020 及2021 年P(guān)E
分別為17X/14X，維持買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 新品類及新渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；2、行業(yè)競爭加劇；3、貨幣化率下行超出預(yù)期；4、商譽(yù)減值。（來源：長江證券 文/于旭輝 雷玉 馬榕 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
