(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司是小家電長尾市場龍頭，從酸奶機到創(chuàng)意小家電，目前已具備緊跟潮流的設(shè)計能力和較強的產(chǎn)品力，品類創(chuàng)新能力較強，積極擁抱新興電商渠道，多款產(chǎn)品形成小“爆品”。我們預(yù)期，原有品類將維持穩(wěn)健增長，新品類有望翻倍式增長，預(yù)測19/20/21 年EPS 分別為2.17/2.80/3.54 元（2018 年EPS 為2.06元）。相較可比公司，小熊品類創(chuàng)新的邊際貢獻更大，未來幾年業(yè)績增速有望顯著高于可比公司，我們給予公司2020 年合理估值為30 倍PE，對應(yīng)目標價80.7 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
卡位非剛需“小眾”市場，從酸奶機到創(chuàng)意小家電。小熊電器成立于2006 年，由具備10 余年家電從業(yè)經(jīng)驗的資深專家李一峰先生一手創(chuàng)辦，主要卡位非剛需的“小眾”小家電品類，走小“爆品”發(fā)展策略。創(chuàng)業(yè)至今，從酸奶機起步，乘電商紅利東風(fēng)，快速拓展至創(chuàng)意小家電領(lǐng)域，已形成電燉鍋、養(yǎng)生壺、加濕器等核心品類，酸奶機收入占比已下降至僅2%。近5 年間，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，收入和凈利潤均增長近3 倍，CAGR 達+38%，實現(xiàn)迅猛增長。
小家電長尾效應(yīng)顯著，電商助力破局。從終端零售角度看，小家電市場規(guī)模遠超千億，其中品類眾多，但前幾大品類卻僅有百億規(guī)模（如電飯煲約159 億，料理機139 億等），長尾效應(yīng)非常顯著（如豆?jié){機僅31 億，榨汁機僅19 億）。而小家電長尾品類，則需要依靠品類創(chuàng)新和小“爆品”策略實現(xiàn)上量。同時，由于長尾品類單一規(guī)模較小，難以支撐線下渠道的龐大費用，電商成為了眾多品牌的破局之路，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，多品類線上集中度遠低于線下，新興電商更是將成為小家電尤其是長尾品類的重要一環(huán)。
高度重視研發(fā)，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。小熊收入結(jié)構(gòu)與小家電整體分布略為相似，長尾效應(yīng)非常明顯，單品類收入最高僅3.3 億（占比16%）。近年間，小熊主力產(chǎn)品快速切換，從最早的酸奶機到現(xiàn)在的養(yǎng)生壺、加濕器等，體現(xiàn)其較強的品類創(chuàng)新能力。產(chǎn)品設(shè)計別具一格，主打性價比，超過90%的產(chǎn)品售價在200 元以內(nèi)，深受年輕群體歡迎，在長尾品類如酸奶機、電熱飯盒、電動打蛋器等擁有超過30%市場份額。同時，高度重視研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入比例逐年拔高。
快速應(yīng)對變化，積極擁抱新渠道。在2006 年快速擁抱電商、2008 年開拓線上授權(quán)經(jīng)銷商、近年積極參與直播電商等3 件大事上看，小熊在應(yīng)對渠道變化時具備快速反應(yīng)能力和開放接納能力，堅決地走對了渠道，目前小熊線上收入占比維持在90%以上，但隨著電商渠道的逐漸多元化，未來對平臺依賴度或有所降低。線上渠道少層級低費用，小熊產(chǎn)品定倍率（終端售價/生產(chǎn)成本）僅約1.67倍，助力產(chǎn)品性價比。同時，積極擁抱直播電商，銷售量緊隨美蘇九等龍頭之后。
風(fēng)險因素。綜合性家電集團陸續(xù)進場，行業(yè)競爭環(huán)境顯著惡化；新品研發(fā)和銷售進展不及預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)品迭代速度減緩；電商平臺依賴度居高不下，線下渠道拓展難度較大；消費者設(shè)計風(fēng)格偏好出現(xiàn)快速切換，導(dǎo)致品牌積累受到影響。
投資建議。公司是小家電長尾市場龍頭，在眾多小家電如酸奶機、養(yǎng)生壺、電動打蛋器等擁有不俗市場地位，同時具備緊跟潮流的設(shè)計能力和較強的產(chǎn)品力，品類創(chuàng)新能力較強，并積極擁抱新興電商渠道，多款產(chǎn)品形成小“爆品”。我們預(yù)期，原有品類將維持穩(wěn)健增長，新品類有望翻倍式增長，預(yù)測19/20/21 年EPS分別為2.17/2.80/3.54 元（2018 年EPS 為2.06 元）。相較可比公司，小熊品類創(chuàng)新的邊際貢獻更大，未來幾年業(yè)績增速有望顯著高于可比公司，我們給予公司2020 年合理估值為30 倍PE，對應(yīng)目標價84 元，首次覆蓋給予“增持”評級。（來源：中信證券 文/汪浩 陳俊斌 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
