(網(wǎng)經(jīng)社訊)2019 年收入同增17%、凈利同增36%，Q4 時間互聯(lián)收入同比下滑公司披露業(yè)績快報，2019 年實現(xiàn)收入39.08 億元、同增16.55%，歸母凈利12.06 億元、同增36.04%，EPS 為0.49 元，完全符合我們預期。分板塊來看，2019 年公司本部實現(xiàn)收入、凈利為13.97 億元、10.95 億元，分別同增34.71%、44.40%，時間互聯(lián)實現(xiàn)收入、凈利為25.11 億元、1.10 億元，分別同增8.42%、-13.57%。
分季度來看，18Q2-19Q4 公司收入分別同增441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%、-3.61%，歸母凈利分別同增52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%、38.19%。19Q4 公司時間互聯(lián)收入同降32.52%導致整體收入同比下滑，本部收入同增38.83%；19Q4 時間互聯(lián)毛利率較低、收入占比下降，促凈利增速高于收入。
GMV 保持較快增長，時間互聯(lián)持續(xù)拓展移動營銷業(yè)務原有業(yè)務方面：2019 年公司旗下主要品牌共實現(xiàn)GMV 為303.52
億元，同比增長49.93%，其中南極人定位大眾家庭生活方式品牌，持續(xù)擴充品類，全年實現(xiàn)GMV 為271.38
億元，同增52.86%，電商渠道規(guī)模優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)；卡帝樂定位年輕群體的高性價比國際潮流品牌，實現(xiàn)GMV 為29.86
億元，同增27.94%，保持較快增長；精典泰迪定位母嬰領域的國際IP 品牌，實現(xiàn)GMV為2.28 億元，同增45.61%。
分渠道來看，2019 年公司全渠道共實現(xiàn)GMV 為304.09
億元，同增49.01%，其中阿里、京東、主要社交電商渠道（拼多多等）、唯品會實現(xiàn)GMV為203.17 億元、46.82 億元、39.65
億元、14.45 億元，同增39.13%、31.50%、124.89%、200.35%。
2019 年公司本部擴張產品類目、增加供應鏈資源、提升電商運營效率，帶動品牌綜合服務收入、品牌授權收入保持快速增長。
移動營銷業(yè)務方面：2019 年時間互聯(lián)拓展業(yè)務，與小米、騰訊、抖音、陌陌等平臺合作代理推廣互聯(lián)網(wǎng)APP 產品，整體收入保持增長。19Q4 時間互聯(lián)加強客戶信用管理、注重客戶質量，減少部分具有潛在信用風險的客戶訂單，導致收入同比下滑。
疫情短期影響線上銷售，公司持續(xù)拓展化妝品等品類2020 年初新冠疫情肺炎爆發(fā)后，政府推出嚴格措施控制疫情擴散，服裝等消費行業(yè)受到較大影響，線下流量減少，線上也出現(xiàn)快遞停運等問題。受春節(jié)放假、疫情等影響，公司2020 年1 月線上GMV 估計同比有所下滑，2 月GMV 同比恢復增長。
公司產品以內衣、家紡等偏必需品類為主，且以線上渠道為主，預計整體受疫情相對較小。此外公司增加防護、清潔類等產品銷售，2020 年與孫旭煥、實控人張玉祥等合資成立公司拓展化妝品品類，預計在2020H2 上線相關產品，進一步豐富產品矩陣，拓展收入來源，推動線上GMV 及品牌授權、綜合服務收入保持增長。
線上渠道規(guī)模優(yōu)勢明顯，估值相對業(yè)績增速較低，維持“買入”評級我們認為：
1）公司線上渠道規(guī)模優(yōu)勢明顯，內衣、家紡等品類市場份額領先，未來公司繼續(xù)增加品類，持續(xù)整合線下工廠、線上經(jīng)銷商等資源，有望帶動GMV 及本部收入快速增長。
2）2019 年由于時間互聯(lián)一筆應收賬款計提壞賬準備影響業(yè)績表現(xiàn)，全年實現(xiàn)凈利潤1.10 億元，同比下降13.6%，低于承諾凈利潤1.32 億元。由于應收賬款計提為一次性影響，且2016-19 年累計凈利潤已達承諾業(yè)績指標，公司預計不發(fā)生商譽減值，未來時間互聯(lián)將加強控制客戶質量，推動凈利恢復增長。
3）應收賬款方面，2019 年末應收賬款為7.91 億元，較年初增9.10%，公司控制應收賬款規(guī)模，其中公司本部（不含保理業(yè)務）應收賬款為6.06億元，較年初增38.28%，主要由于品牌授權業(yè)務規(guī)模擴大；保理業(yè)務應收賬款2428.18 萬元，較年初降85.45%，主要由于公司減少保理業(yè)務、控制風險；時間互聯(lián)應收賬款1.61 億元，同增34.13%。
考慮到疫情影響，略下調2020-21 年EPS 預測為0.63/0.81 元（原值為0.64/0.82 元），目前股價對應2020 年18 倍PE，估值相對業(yè)績增速較低，考慮到公司商業(yè)模式的稀缺性、線上龍頭馬太效應帶來業(yè)績快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬風險、時間互聯(lián)業(yè)績不達預期、產品質量控制風險、品牌影響力下降等。（來源：光大證券 文/李婕 汲肖飛 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
