(網(wǎng)經(jīng)社訊)安正時尚是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端品牌服裝集團(tuán)。公司是集研發(fā)、生產(chǎn)、品牌管理于一體的大型中高端服裝品牌企業(yè)。旗下?lián)碛小癑Z 玖姿”、“IMM尹默”、“ANZHENG 安正”、“Fiona Chen 斐娜晨”、“MOISSAC 摩薩克”、“Stella McCartney”等各具特色的服裝品牌，在國內(nèi)服裝業(yè)界和消費(fèi)者中擁有良好的口碑和強(qiáng)大的品牌號召力。2018 年收購禮尚信息，開展電商代營業(yè)務(wù)，涉足新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。2018 年公司收入16.49 億元/+16.09%，歸母凈利潤2.81 億元/+2.96%。截至2019Q3 公司共有917 家線下門店。
服裝主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，已形成多元化品牌矩陣。
1）品牌端：公司以自主創(chuàng)立與外延并購結(jié)合的方式，構(gòu)建了風(fēng)格多樣的品牌矩陣。旗下品牌中，玖姿、尹默、安正為自主創(chuàng)立的中高檔時裝品牌，摩薩克、斐娜晨為2014 年并入集團(tuán)的中淑女裝品牌，2018 年子公司錦潤時尚開始代理經(jīng)營英國奢侈品牌Stella McCartney 及Stella McCartney Kid 并參股中國十大童裝品牌青蛙王子，形成了定位互補(bǔ)的“金字塔式”品牌矩陣。
2）渠道端：線上渠道增長迅速，線下門店持續(xù)調(diào)整優(yōu)化中。公司以線下門店銷售為主，2018 年線上/線下渠道收入占比分別為18.07%/81.93%。線上渠道2014-2018 年復(fù)合增速達(dá)53.56%。
3）同行比較：公司線上收入占比較高，線下單店盈利能力有待提升。2019Q1-Q3 安正時尚（已剔除電商代運(yùn)營業(yè)務(wù)）、歌力思、地素時尚線上渠道收入占營收比重分別為21.76%/4.95%/12.67%。當(dāng)前公司直營/加盟單店收入低于可比公司，隨著線下渠道不斷調(diào)整優(yōu)化，單店店效仍有持續(xù)提升的空間。
外延并購切入電商代運(yùn)營領(lǐng)域，享受新興行業(yè)紅利。2018 年11
月，公司收購禮尚信息70%股權(quán)，禮尚信息是國內(nèi)專業(yè)從事電子商務(wù)代運(yùn)營業(yè)務(wù)的服務(wù)商品牌，與孩之寶、安佳、a2、費(fèi)雪、北極狐、李寧等數(shù)十個海內(nèi)外知名品牌建立了良好的合作關(guān)系。2018
年禮尚信息營業(yè)收入6.77億元/yoy+47.47%，歸母凈利潤6,281
萬元/yoy+104.8%。我們預(yù)計(jì)19年禮尚業(yè)績?nèi)詫⒕S持接近50%的增速。
盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合主業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)、禮尚信息快速增長，我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司整體歸母凈利同增7.2%/34.8%/3.4%
至3.01/4.06/4.20 億元，其中禮尚信息貢獻(xiàn)0.6/1.11/1.44 億元?？紤]分部估值，公司主業(yè)市盈率按照行業(yè)均值12.5X
計(jì)算，禮尚信息估值按照40X-50X 計(jì)算，公司整體市值向80
億以上看齊，疊加公司賬上的豐富現(xiàn)金儲備，我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值存在低估，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下渠道調(diào)整效果不及預(yù)期；市場競爭加劇。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川 詹陸雨 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
