(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：小熊電器發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入26.92億元，同比增31.92%；歸母凈利潤2.60 億元，同比增長40.08%。
凈利潤率為9.65%，同比提升0.56pct。
其中Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.71 億元，同比增34.30%；歸母凈利潤0.92 萬元，同比增長39.43%。凈利潤率為9.47%，同比提升0.31pct。
一、 營收端維持高速增長 大單品表現(xiàn)穩(wěn)健
小家電市場(chǎng)景氣度偏弱背景下，公司保持高速增長。公司全年收入增速為31.92%，其中單四季度收入增速為34.30%，在小家電行業(yè)壓力較大、增速放緩的2019 年仍保持高速增長實(shí)屬不易。據(jù)淘寶數(shù)據(jù)顯示，10-12 月份小熊電器全淘寶口徑銷量增速為18.91%、40.90%、31.94%，公司上市后品牌效應(yīng)和行業(yè)地位大幅提振，今年前三季度將依然受益于品牌效應(yīng)低基數(shù)紅利，有望持續(xù)保持高速增長。
養(yǎng)生壺作為公司大單品依舊保持高速增長。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全年養(yǎng)生壺行業(yè)線上銷量1383 萬（養(yǎng)生壺主要份額在線上），同比增長21.87%。小熊線上保持約28%的市占率，充分享受創(chuàng)意小家電中大單品的行業(yè)紅利，目前市場(chǎng)規(guī)模約20 億，類似產(chǎn)品熱水壺市場(chǎng)規(guī)模約60 億，行業(yè)空間較大。
二、邊際成本不斷改善 業(yè)績彈性持續(xù)釋放
2019 年全年凈利潤率為9.65%，同比提升0.56pct。其中19Q4 凈利潤率為9.47%，同比提升0.31pct。盈利能力的大幅提高其中主要來源于成本端原材料價(jià)格的改善。
原材料方面，塑料、包材、玻璃的價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本影響相對(duì)較大。
其中，塑料價(jià)格變動(dòng)與公司采購成本高度相關(guān)。2018 年以來塑料價(jià)格不斷下降，2019 年Q4 塑料價(jià)格同比下滑9.97%，利潤端持續(xù)受益。
包材的主要成分為瓦楞紙，自2018 年6 月份瓦楞紙價(jià)格不斷走低，2019 年Q4 瓦楞紙價(jià)格同比下滑11.33%。
塑料、玻璃、包材采購額占收入（2018 年口徑）比例分別為7.49%、3.00%、5.09%，2019Q4 三種材料價(jià)格同比-9.97%、2.60%、-11.33%，對(duì)利潤率的邊際影響分別為-0.75%、0.08%、-0.58%（塑料的占比較高且歷史上價(jià)格走勢(shì)與公司采購成本高度相關(guān)），整體對(duì)利潤率的影響區(qū)間約為0.75-1.25pct，對(duì)應(yīng)19Q4 凈利潤率9.47%，成本端帶來的業(yè)績彈性約提振7.9%-13.2%。
三、高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證 所得稅紅利凸顯
業(yè)績提振的另一大要素是企業(yè)所得稅的改善。19 年5 月公司取得高新技術(shù)認(rèn)證，所得稅率由25%調(diào)整至15%，對(duì)于2018 年業(yè)績已進(jìn)行追溯調(diào)整（報(bào)表體現(xiàn)為22.29%）。由業(yè)績快報(bào)推測(cè)，公司2019 年企業(yè)所得稅率約20%，19Q4 稅率約16%（歷史上四季度稅率均低于全年）。
2019 年全年由企業(yè)所得稅改善帶來的業(yè)績彈性約為2.95%。中期公司企業(yè)所得稅有望收斂于15%（此愿景需小熊子公司同樣獲得優(yōu)惠稅率），稅率帶來的業(yè)績彈性仍有6.25%的成長空間。
四、品類豐富度不斷提升 布局嬰童、個(gè)護(hù)領(lǐng)域
小熊保持產(chǎn)品不斷更新迭代，品類豐富度穩(wěn)步提高，小家電行業(yè)長期增長核心即品類豐富度的提高，小熊在研發(fā)和新品推廣不僅有數(shù)量保證，還有質(zhì)量支撐。
中長期公司增長主要依賴品類擴(kuò)張，從廚小電到嬰童、個(gè)護(hù)系列。
根據(jù)小熊官方商城產(chǎn)品列表，個(gè)護(hù)產(chǎn)品包括烘干機(jī)、電風(fēng)扇吸塵器等。
嬰童方面包括輔食機(jī)、溫奶器等，嬰童產(chǎn)品天然與女性高度關(guān)聯(lián)，小熊粉絲中大部分以年輕女性為主，從原有產(chǎn)品向嬰童的導(dǎo)流更順暢更精準(zhǔn)，中期有望直接受益于母嬰市場(chǎng)紅利。
快速的市場(chǎng)響應(yīng)和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)意是公司增長的源動(dòng)力，預(yù)計(jì)2020 年小熊新品占比有望達(dá)到30%，豐富多樣的新產(chǎn)品也將有利于公司打造品牌價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤的增長。
五、盈利預(yù)測(cè)
綜合考慮公司的行業(yè)地位以及未來增長邏輯，我們預(yù)測(cè)公司2020-2021 年的收入增速分別為27%和25%，凈利潤增速分別為30%、27%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.81、3.57。
六、風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)景氣度下行，原材料成本上行等。（來源：太平洋證券 文/肖垚 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
