(網(wǎng)經(jīng)社訊)跟誰(shuí)學(xué)2019 營(yíng)收達(dá)到21.15 億元（+432.3%），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超10 倍：
公司業(yè)績(jī)維系高增長(zhǎng)，2019 年實(shí)現(xiàn)收入為21.15 億元人民幣；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2.27 億元，同比增長(zhǎng)超10 倍。其中：
業(yè)績(jī)：2017-2019 年?duì)I收復(fù)合年增速達(dá)到365.54%，連續(xù)6 個(gè)季度凈利潤(rùn)為正，營(yíng)收、利潤(rùn)、流水均創(chuàng)下單季新高；
K12：2019 年收入占比升至81%，2017-2019 年年化復(fù)合增速達(dá)到789.47%；小學(xué)占據(jù)核心戰(zhàn)略地位，2019Q4 小學(xué)收入同比+893%。
運(yùn)營(yíng)：目前跟誰(shuí)學(xué)客單價(jià)在834.84 元/人，獲客成本為394 元/人。
2019 年總付費(fèi)人次達(dá)到274.3 萬(wàn)（+257.6%），且每班平均注冊(cè)人次從2019Q3 的1400 增至1700 人/班。
盈利：毛利率受益于大班模式、維系75%以上水平，凈利率升至2019Q4 的18.66%。2019Q4 銷售費(fèi)用率環(huán)比下降12.04pct，但仍處于歷史高位。預(yù)計(jì)2020Q1 收入漲幅303.4%至310.8%。（公司公告）
跟誰(shuí)學(xué)與新東方在線代表著k12
在線教育大班課與小班模式的差異，目前跟誰(shuí)學(xué)規(guī)模體量、用戶數(shù)趕超新東方在線：1）從營(yíng)收規(guī)模體量上看，跟誰(shuí)學(xué)目前可與學(xué)而思網(wǎng)校進(jìn)行對(duì)比，2019
年?duì)I收規(guī)模在20 億元+，已于2019
年趕超新東方在線。2）從凈利潤(rùn)上看，二者代表不同的發(fā)展路徑。3）盈利能力上看，跟誰(shuí)學(xué)大班課規(guī)模效應(yīng)顯著，毛利率在75%以上、且保持上升趨勢(shì)，盈利能力逐步提升；新東方在線2019
年開始凈利率為負(fù)值。4）費(fèi)用對(duì)比，二者銷售費(fèi)用率目前處于相當(dāng)程度，均為50%左右。而新東方在線在研發(fā)費(fèi)用率較為突出，主要是師資投入以及教材研發(fā)。5）從用戶規(guī)模上看，跟誰(shuí)學(xué)2019
年趕超新東方在線，2019 年達(dá)到274.3 萬(wàn)人。且新東方在線大部分仍為大學(xué)教育用戶，k12用戶規(guī)模尚小。二者差異也代表著k12
大班模式與小班課的差異。（注：
二者統(tǒng)一為相同報(bào)告期，2019H2 對(duì)應(yīng)新東方在線2020 財(cái)年上半年）
在線教育中班課模式盈利模型優(yōu)于小班模式，主要系人數(shù)增多引致的規(guī)模效應(yīng)（教師成本的攤?。?，客單價(jià)越高帶動(dòng)盈利能力提升：我們結(jié)合客單價(jià)、班型對(duì)于目前在線教育公司盈利模型進(jìn)行粗略估計(jì)。其中：
1）大班課模式盈利模型優(yōu)于小班模式優(yōu)于1 對(duì)1
模式；2）大班直播模式中，人數(shù)越多、盈利能力越強(qiáng)；3）小班模式中，客單價(jià)越高、盈利能力越強(qiáng)。在線教育領(lǐng)域中，可采用的模式是①大班模式且單課人數(shù)較多，其中以跟誰(shuí)學(xué)為主要代表，目前課堂人數(shù)約為1700
人；②小班直播課，需具備較強(qiáng)的課程議價(jià)能力，主要包括新東方在線東方優(yōu)播為代表。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期。（來源：安信證券 文/諸海濱 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
