(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司是美妝代運(yùn)營領(lǐng)導(dǎo)者，深度賦能品牌，為品牌提供全方位、全渠道電商服務(wù)。公司深耕美妝電商服務(wù)，主要為品牌提供品牌塑造、產(chǎn)品策劃、整合營銷、線上運(yùn)營等各平臺(tái)全鏈路服務(wù)。主要業(yè)務(wù)分為品牌線上營銷（承擔(dān)存貨，賺取貨差）、品牌線上管理（不承擔(dān)存貨，賺取GMV 傭金）、線上分銷（特定平臺(tái)分銷）和內(nèi)容服務(wù)（單件營銷服務(wù)）四大板塊。其中從收入端看，公司營銷服務(wù)18 年收入占比超六成。
收入及利潤規(guī)模高速成長，品類端成功拓展個(gè)護(hù)領(lǐng)域成為公司第二戰(zhàn)場。1）處于快速成長階段，高ROE 領(lǐng)跑代運(yùn)營行業(yè)。收入由15 年的2.6 億增長至18 年的10.1 億，CAGR為57%；歸母凈利潤由15 年的1812 萬增長至18 年的1.6 億，CAGR 為108%，18 年凈利率16%領(lǐng)跑行業(yè)。2019 年雙十一GMV 達(dá)35 億，同比增長91.3%，全年GMV 有望破百億。2）第二階梯業(yè)務(wù)發(fā)力，橫向切入個(gè)護(hù)領(lǐng)域，未來有望覆蓋更多快消品類。公司由OLAY 后與寶潔集團(tuán)加強(qiáng)合作，15 年起成功切入個(gè)護(hù)領(lǐng)域，品牌運(yùn)營能力實(shí)現(xiàn)復(fù)制和延伸。代運(yùn)營不同品類間有60%的共性，未來將繼續(xù)遷徙至其它品類，以“標(biāo)品+剛需+高頻”為標(biāo)準(zhǔn)，精選快消類目拓展。
深度合作并重塑國內(nèi)外頭部品牌，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)疊加創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，差異化競爭力。1）賦能百雀羚、OLAY 等品牌，年輕化重塑品牌新生。合作百雀羚七年，穩(wěn)坐國貨線上第一，助力OLAY打造雙十一10 億目標(biāo)，深度參與品牌創(chuàng)作設(shè)計(jì)。公司與寶潔、愛茉莉、強(qiáng)生等國際日化巨頭，國貨龍頭百雀羚、佰草集，彩妝大牌毛戈平等品牌均有合作。客戶基礎(chǔ)優(yōu)秀，合作不斷深化。2）管理層穩(wěn)定，創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)突出，員工年輕。四大創(chuàng)始人分工明確，背景多元而互補(bǔ)，持股穩(wěn)定；超250 人的創(chuàng)意營銷團(tuán)隊(duì)鑄造差異化競爭壁壘，產(chǎn)品共創(chuàng)能力領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)；30 歲以下員工占比87%，公司互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)氛圍濃厚，干勁十足。
美妝電商代運(yùn)營前景寬闊，精細(xì)化運(yùn)營助力品牌線上成長。1）電商及化妝品兩大高成長性行業(yè)疊加，仍在紅利期。中國是化妝品第二大消費(fèi)國，化妝品景氣度持續(xù)提升，社零化妝品持續(xù)保持雙位數(shù)以上增長，電商已成為化妝品第一大渠道占比近30%，兩大成長性行業(yè)疊加，天貓美妝近年增速保持40%+。2）代運(yùn)營以高效率助力品牌方線上布局享受紅利。電商環(huán)境日益復(fù)雜，競爭激烈，專業(yè)代運(yùn)營是鏈接品牌方+平臺(tái)+消費(fèi)者的重要通道，通過線上精細(xì)化運(yùn)營打造品牌力，且直接拉動(dòng)銷售，賦能品牌創(chuàng)造價(jià)值不可替代。
公司處于美妝+電商兩個(gè)高成長性賽道，品牌賦能能力領(lǐng)先，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。作為美妝代運(yùn)營服務(wù)商領(lǐng)導(dǎo)者，由化妝品成功切入個(gè)護(hù)領(lǐng)域，整體處于快速成長期，盈利能力領(lǐng)先于行業(yè)。公司助力百雀羚和OLAY 完成品牌重塑，與跨國日化巨頭寶潔、愛茉莉等達(dá)成深度合作，19 年GMV 有望破百億元，未來有望通過品牌品類持續(xù)拓展和精細(xì)化服務(wù)升級(jí)保持持續(xù)成長性。預(yù)計(jì)2019-2021 年歸母凈利潤2.12/2.84/3.79 億元，對(duì)應(yīng)PE為54/41/30 倍，PEG 為1.6 倍，對(duì)比寶尊電商PEG 為0.7 倍，主要的化妝品上市公司平均PEG 為2.69 倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電商競爭加劇導(dǎo)致傭金率降低、核心品牌收回運(yùn)營權(quán)。（來源：上海申銀萬國證券 文/唐宋媛 王立平 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
