(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：截至2020 年2 月3 日，公司累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量3,470.39 萬(wàn)股，占公司總股本0.37%，支付總金額3.55 億元。據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)110.03-112.03 億元，其中非經(jīng)常性損益盈利159.55-161.55 億元。
消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，短期業(yè)績(jī)承壓：2019 年消費(fèi)整體增速下行，線下電器大店和蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店同店收入下滑，公司盈利短期承壓。四季度公司加強(qiáng)費(fèi)用投入管控，經(jīng)營(yíng)情況企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。2019 全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.03-112.03 億元，同比下滑15.94%-17.44%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為47.52-51.52 億元。整體來(lái)看，線下門店持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，線上業(yè)務(wù)、蘇寧物流等仍在虧損。
家電零售優(yōu)勢(shì)突出，全品類運(yùn)營(yíng)能力提升。據(jù)中國(guó)家電研究院統(tǒng)計(jì)，2019年三季度蘇寧易購(gòu)全渠道家電零售市占率為22.6%，穩(wěn)居市場(chǎng)第一。在家電零售優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，公司加速拓展全渠道智慧零售網(wǎng)絡(luò)，線下零售云加盟店發(fā)力市場(chǎng)下沉，紅孩子母嬰、百貨、家樂(lè)福、蘇鮮生、小店等完善多業(yè)態(tài)門店布局；線上加強(qiáng)社交社群運(yùn)營(yíng)，月活躍用戶加速增長(zhǎng)，同時(shí)推進(jìn)開(kāi)放平臺(tái)發(fā)展，輸出電商服務(wù)能力，平臺(tái)變現(xiàn)率有望提升。
快消供應(yīng)鏈高效融合，疫情加速業(yè)務(wù)發(fā)展。在開(kāi)設(shè)電器店中店、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理等舉措下，家樂(lè)福中國(guó)四季度銷售從下滑轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
家樂(lè)福和小店供應(yīng)鏈持續(xù)打通，采購(gòu)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效率提升，預(yù)計(jì)家樂(lè)福供貨可幫助小店毛利率提升約5%；通過(guò)家樂(lè)福前置倉(cāng)模式打造“一小時(shí)生活圈”，推進(jìn)到家業(yè)務(wù)發(fā)展，家樂(lè)福/小店日均訂單量均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。本輪疫情影響下，線上生鮮快消消費(fèi)需求激增，據(jù)公司官方公眾號(hào)蘇寧藍(lán)話筒披露，蘇寧易購(gòu)主站流量春節(jié)期間同比增長(zhǎng)50%，線上超市業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)，線下門店社群轉(zhuǎn)化率也超過(guò)50%。預(yù)計(jì)1 月家樂(lè)福銷售增長(zhǎng)接近20%，2020 年一季度易購(gòu)主站、家樂(lè)福、小店多業(yè)態(tài)協(xié)同下，快消品類銷售額有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。
投資建議：快消供應(yīng)鏈加速融合，聚焦零售主業(yè)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
蘇寧家電零售護(hù)城河較深，快消供應(yīng)鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網(wǎng)絡(luò)逐步完善，全品類運(yùn)營(yíng)能力出色。公司資本運(yùn)作基本完成，2020 年將聚焦零售主業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。19Q4 公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已回正，2020 年將持續(xù)優(yōu)化；線上業(yè)務(wù)和物流將持續(xù)減虧，有望迎來(lái)扣非盈利拐點(diǎn)。
預(yù)計(jì)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,913.35/3,532.14/4,343.57 億元，同比增長(zhǎng)19%/21%/23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.12/20.44/35.79 億元。前期預(yù)測(cè)2019 年全年歸母凈利潤(rùn)為194.42 億元，較前期預(yù)測(cè)值下調(diào)43%，主要是投資收益預(yù)測(cè)差影響，依據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告調(diào)低預(yù)測(cè)值。當(dāng)前蘇寧易購(gòu)PB 值不足1.0，安全邊際高，建議關(guān)注2020 年業(yè)績(jī)改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）線上線下融合不及預(yù)期，線上業(yè)務(wù)成本激增；線下門店改造受阻，新拓展門店經(jīng)營(yíng)不善、虧損加劇，造成公司盈利下滑；（2）搜索流量紅利減退，天貓旗艦店流量?jī)?yōu)勢(shì)減弱；蘇寧拼購(gòu)、零售云、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）金融業(yè)務(wù)風(fēng)控能力不足，壞賬大幅增加，持續(xù)拖累集團(tuán)現(xiàn)金流惡化。（來(lái)源：中泰證券 文/江琦/龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
