(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)：
收入利潤平穩(wěn)增長，MAU 穩(wěn)健上升
值得買發(fā)布3Q19 財(cái)報(bào)，Q3 單季營業(yè)收入同比增長30.6%至1.3 億元，歸母凈利潤1491
萬元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。根據(jù)公司披露，3Q18 收入基數(shù)較低、整體利潤為負(fù)系A(chǔ)PP 改版、增加人員（2H18 銷售費(fèi)用之職工薪酬對比1H18
上升77%）、增大愛奇藝資源投放力度三方面因素疊加所致，以上影響在當(dāng)季基本完成消化。
參考QM 數(shù)據(jù)，7-9 月值得買APP MAU 同比分別上升32%/15%/27%，穩(wěn)健增長，DAU/MAU
基本維持約22%。根據(jù)財(cái)報(bào)，互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務(wù)為整體營收增長的主要驅(qū)動力。該業(yè)務(wù)主要包含星羅廣告聯(lián)盟LinkStars
作為第三方對接廣告主與媒體聯(lián)盟產(chǎn)生的服務(wù)費(fèi)、對京東產(chǎn)生的導(dǎo)購收入；1H19 該業(yè)務(wù)的總收入占比達(dá)31.4%，同比增速152%，Q3
或延續(xù)高增長態(tài)勢。
Q3 單季毛利率、費(fèi)用支出環(huán)比基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流同比改善
單季毛利率環(huán)比下降0.65pp 至70.5%，基本保持平穩(wěn)。Q3 單季銷售費(fèi)用同比略下降1.6pp 至3598
萬元，屬常態(tài)投入水平，銷售費(fèi)用率同比降8.0pp 至27.4%（前述原因?qū)е氯ツ晖谫M(fèi)用率偏高）。Q3 單季研發(fā)費(fèi)用同比增長11.5%至2011
萬元，費(fèi)用率因收入增長較快，同比下降2.6pp；根據(jù)公司招股書，IPO 募集資金主要用于千人千面技術(shù)升級，帶來研發(fā)費(fèi)用逐期上升。Q3
單季管理費(fèi)用同比增長77.5%至2302 萬元，費(fèi)用率同比增加4.6pp
至17.6%，主要系職工薪酬及自購辦公樓折舊費(fèi)增長所致，金額環(huán)比基本穩(wěn)定。
Q3 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為4698 萬元，去年同期為-1464 萬元，主要系營業(yè)收入增長、銷售回款額增長所致（Q3 應(yīng)收賬款環(huán)比下降3779 萬元）。
關(guān)注電商產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會
當(dāng)前電商依然是最好的紅利賽道，也是孵化成長股的優(yōu)質(zhì)土壤。用戶下沉、品類擴(kuò)張、數(shù)據(jù)驅(qū)動、組織變革、技術(shù)投入，使得互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭始終引領(lǐng)著國內(nèi)商業(yè)的變革，同時也培育了一批電商服務(wù)公司和電商驅(qū)動品牌。電商產(chǎn)業(yè)每一年都給予市場新的認(rèn)知迭代，我們長期看好這一高速增長又持續(xù)變化的賽道；伴隨電商巨頭生態(tài)體系的成長，品牌電商、電商服務(wù)、內(nèi)容電商、線上線下融合等細(xì)分領(lǐng)域有望涌現(xiàn)小而美的投資機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示
電商及其他導(dǎo)購平臺對流量的爭奪加劇，獲客成本上揚(yáng)；下游客戶集中度高，客戶在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)權(quán)較強(qiáng)，核心客戶的經(jīng)營策略變動或引起值得買收入的大幅波動；消費(fèi)偏好變化，既有導(dǎo)購形式對用戶吸引力下降。（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
