(網(wǎng)經(jīng)社訊)板塊持續(xù)估值修復(fù)，后續(xù)需關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。申萬傳媒指數(shù)一周上漲0.01%，跑輸滬深300（0.12%），跑贏創(chuàng)業(yè)板（-0.23%）。直播電商概念帶動(dòng)下等引力傳媒、華揚(yáng)聯(lián)眾、值得買等小市值營(yíng)銷標(biāo)的強(qiáng)勢(shì)反彈，接棒前期的影視游戲拉動(dòng)傳媒板塊整體估值繼續(xù)修復(fù)，也說明近一月的Beta
行情到演繹極致。進(jìn)入1 月，Q4 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)及Q1
預(yù)期和分紅方案將成為焦點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)仍在底部、基本面好轉(zhuǎn)、存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值的一線公司分眾傳媒；業(yè)績(jī)兌現(xiàn)概率較高的優(yōu)質(zhì)游戲公司。
專題：2020 年廣告行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：直播電商趨勢(shì)仍將持續(xù)，把握樓宇媒體基本面拐點(diǎn)
5G 換機(jī)潮、奧運(yùn)會(huì)有望為廣告行業(yè)帶來增量投放，但明年整體景氣度尚有不確定性，因此尋找行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更為重要。營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，頭部的媒體能夠獲取較高的價(jià)值，A 股媒體環(huán)節(jié)的資產(chǎn)較為稀缺，主要是分眾傳媒、芒果超媒、值得買。
直播電商：從產(chǎn)業(yè)鏈來看，阿里巴巴等電商平臺(tái)通過直播提升用戶的粘性及特定品類的線上滲透率最為受益；抖音、快手等短視頻內(nèi)容平臺(tái)找到了信息流廣告之外主要的流量變現(xiàn)方式；對(duì)于MCN
而言，通過于KOL 分享GMV 分成而獲益，但當(dāng)前市場(chǎng)上MCN 較為分散，如何實(shí)現(xiàn)專業(yè)化孵化KOL、為KOL
提供持續(xù)的流量曝光是實(shí)現(xiàn)收入規(guī)?；年P(guān)鍵。
芒果超媒推出“大芒計(jì)劃”，孵化KOL，本身具有藝人經(jīng)紀(jì)的專業(yè)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及PGC
內(nèi)容平臺(tái)的流量?jī)?yōu)勢(shì)，在會(huì)員收入增長(zhǎng)與貼片廣告收入存在矛盾的情況下，公司的廣告模式創(chuàng)新有助于持續(xù)推動(dòng)廣告收入增長(zhǎng)。值得買做為內(nèi)容平臺(tái)，未開展直播電商業(yè)務(wù)，但基于UGC
內(nèi)容社區(qū)形成用戶粘性，能為商家有效導(dǎo)流，也有較高價(jià)值。
分眾傳媒基本面見底，20 年收入增速有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。新經(jīng)濟(jì)融資火熱到冷卻是17-19
年收入從加速增長(zhǎng)到下滑的主要原因。1H19，互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比下降到22%，風(fēng)險(xiǎn)釋放充分；19
年業(yè)績(jī)低谷完成員工持股體現(xiàn)長(zhǎng)期信心。公司正積極調(diào)整拓展消費(fèi)類客戶，將帶來收入增量。2018
年公司媒體點(diǎn)位擴(kuò)張超一倍導(dǎo)致成本激增毛利率大幅下滑；隨著不再擴(kuò)屏，3Q19
之后成本同比、環(huán)比均已經(jīng)企穩(wěn)。隨著公司基本面復(fù)蘇，未來收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，杠桿效應(yīng)下預(yù)計(jì)利潤(rùn)彈性將突顯。
重點(diǎn)推薦：分眾傳媒、三七互娛、完美世界、新媒股份、芒果超媒、中信出版、游族網(wǎng)絡(luò)，關(guān)注值得買、吉比特、奧飛娛樂、光線傳媒
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，5G 及相關(guān)應(yīng)用落地不及預(yù)期。（來源：上海申銀萬國(guó)證券 文/林起賢 袁偉嘉 任夢(mèng)妮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
