(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績簡評
上半年符合預(yù)期：營業(yè)收入1355.7 億元（+22.5%），利潤總額20.4 億元（-65.7%）、歸母凈利潤21.4 億元（-64.4%）主要由去年同期售出阿里股份實現(xiàn)凈利潤56 億元所致?？鄢?a href="http://qjkhjx.com/zt/qy_snys/" target="_blank">蘇寧小店上半年影響，歸母凈利潤7.6 億元。
經(jīng)營分析
收入符合預(yù)期，毛利率略下滑：上半年營業(yè)收入增速22.5%較為平穩(wěn)，主要由于公司下沉市場渠道的開拓及快消類商品收入占比提升。毛利率14.1%同比下滑0.3pts，主要由于快消品類的擴張帶來成本增加。我們認(rèn)為隨著快消類占比提升和下沉市場拓展，毛利水平有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。
展店策略持續(xù)：上半年蘇寧持續(xù)門店快速擴張策略，蘇寧小店新開1626家，共計5368
家（含迪亞天天），小店業(yè)態(tài)仍在探索中，并于上半年完成剝離；蘇寧零售云加盟店新開1347 家，共計3362
家。我們?nèi)钥春锰K寧在下沉市場的加盟零售云門店為未來的品類和渠道下沉奠定的良好基礎(chǔ)。
線上增速進(jìn)入低區(qū)間：上半年線上GMV 為1121.5 億元，同比增長27%，其中自營商品銷售規(guī)模797
億元，同比增25.6%；開放平臺商品交易規(guī)模324.6
億元，同比增30.5%，相較去年同期增速均下滑明顯。我們認(rèn)為在電商行業(yè)紅海競爭的背景下，線上業(yè)態(tài)的競爭壓力將不斷加大。
費用端表現(xiàn)平淡：上半年運營費用率（營銷、研發(fā)、管理）為15.2%，同比增長1.8pts，主要由于營銷和研發(fā)經(jīng)費的上漲。我們認(rèn)為隨著競爭后延，規(guī)模勢頭放緩的蘇寧將采取控費策略以維持精細(xì)化效率提升。
現(xiàn)金流表現(xiàn)仍需觀察，扣非凈利潤不樂觀：上半年經(jīng)營現(xiàn)金流-103 億元，去年同期為-53
億元，主要受到利潤一次性回調(diào)、小貸保理放款、對公銷售帶來的應(yīng)收賬款波動的影響。扣非凈利潤-32 億元，18 年底為-4
億元，扣除蘇寧小店上半年影響后扣非凈利潤為-10 億元。我們認(rèn)為對蘇寧仍需關(guān)注現(xiàn)金流表現(xiàn)，期待資金管理優(yōu)化后對現(xiàn)金流帶來的提振。
盈利預(yù)測與投資建議
我們維持公司19-21 年盈利預(yù)測，歸母凈利潤分別為32.1/46.6/66.8 億元，調(diào)整后EPS 分別為0.35/0.50/0.72 元， 對應(yīng)19-21 年P(guān)/E 分別為32x/22x/15x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）戰(zhàn)略調(diào)整與落地效果不及預(yù)期 2）渠道成本高企，供應(yīng)商關(guān)系不穩(wěn)定 3）資產(chǎn)整合與協(xié)同效果不及預(yù)期。（來源：國金證券 文/唐川 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
