(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
壹網(wǎng)壹創(chuàng)為美妝品牌電商代運營龍頭，成立以來伴隨著美妝電商發(fā)展紅利，公司在新品牌、新品類、新平臺不斷取得突破。2014-2018
年，公司營業(yè)收入從 2398 萬元增長至 10.13 億元，復(fù)合增長率為 154.94%；公司歸母凈利潤從 15.32 萬元增長至 1.63
億元。
公司客戶主要集中在國內(nèi)外的美妝、日化品牌，包含百雀羚、雅頓、OLAY、寶潔、愛茉莉集團等，幫助品牌運營旗艦店或者對接直營電商平臺和線上中小賣家。根據(jù)與品牌方的合作模式不同，公司各類收入中
2019H1 品牌線上服務(wù)收入 4.07 億元（其中，品牌線上營銷服務(wù) 2.92 億元，品牌線上管理服務(wù)為 1.15 億元），線上分銷收入
1.51 億元。
美妝代運營行業(yè)紅利尚存。2018 年中國化妝品及個護行業(yè)零售規(guī)模達到4686 億元，同比增長 15.7%，化妝品電商渠道的銷售額占比（滲透率）從2011 年的 5.2%上升到 2018 年的 28%，未來電商滲透率仍將逐步提升。
公司競爭優(yōu)勢凸顯，渠道品牌兩手抓。目前公司在天貓和唯品會平臺具有優(yōu)勢。同時與品牌百雀羚、愛茉莉、寶潔和雅頓等品牌的合作關(guān)系緊密。百雀羚
2019H1 成交額為 4.69 億元，占比為 12.39%。2019H1 百雀羚相關(guān)業(yè)務(wù)毛利潤為 1.12 億元，占比達到
51.16%。公司對百雀羚依賴度逐步下降，2016-2019H1 相關(guān)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為
75.81%、73.05%、61.17%和 46.72%，利潤貢獻總額的比例分別為 49.07%、44.05%、35.83%和 25.12%。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司 2019/20/21 年凈利潤分別為 2.03/2.43/2.84億元，EPS 分別為
2.54/3.04/3.55 元，公司對應(yīng) 9 月 30 日股價 PE 分別為23.9/20.0/17.1 倍，對標(biāo)代運營龍頭寶尊電商 2019
年估值（41.66 倍），我們認為壹網(wǎng)壹創(chuàng)合理市值為 84.57 億元，給予“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示 ：行業(yè)競爭加??；品牌方收回品牌旗艦店運營權(quán)風(fēng)險（來源：興業(yè)證券 文/丁婉貝 劉躍 邵偉 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
