(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
公司公布2019 年半年度報告，業(yè)績符合市場預(yù)期：（1）19H1 實現(xiàn)營收1355.71 億，同比增長22.49%；歸母凈利潤21.39
億，同比增長-64.36%。19Q2 營收733.30 億，同比增長20.10%；歸母凈利潤20.04 億，同比增長-65.99%。整體GMV
為1842.13 億元，同比增長 21.80%。（2）我們測算，扣除19H1 蘇寧小店損益及18H1 出售阿里股票收益，公司19H1
歸母凈利潤同比增長89.3%。19H1 剔除蘇寧小店經(jīng)營虧損及其股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的凈利潤增加，歸母凈利潤為7.61 億元。
凈利率水平環(huán)比大幅提升，費用率同比有所提升。19H1：（1）毛利率14.04%，較一季度下降1.86pct；凈利率1.54%，較一季度提升1.37pct。毛利率下降主要系公司緊抓促銷旺季實施積極的價格競爭策略，加大對新品類的促銷投入，積極拓展政企類客戶的銷售影響。（2
）費用率16.55% ， 同比提升2.66pct 。銷售/ 管理/研發(fā)/
財務(wù)費用率12.34/2.02/1.09/1.10%，同比提升1.75/-0.21/0.27/0.85pct。費用提升主要包括人員費用率增加、租賃費用率提升、物流費用階段性有所增加、經(jīng)營性資金的需求增加帶來借款規(guī)模的增加以及計提
18 年發(fā)行公司債利息。
線上：形成社交運營矩陣，加強線上商品類目的建設(shè)。（1）2019H1 線上GMV 為1,121.50億，同比增長26.98%，自營GMV
為796.95 億，同比增長25.60%，平臺GMV
為324.55億，同比增長30.50%。（2）聚焦社交運營，強化蘇寧拼購、蘇寧推客、蘇小團等運營產(chǎn)品的創(chuàng)新，整合商品供應(yīng)鏈及物流、金融服務(wù)資源，為社區(qū)、社群、社交電商等新興渠道輸出賦能。（3）通過加強新品、潮品的引進，提升
SKU 及品牌豐富度，配套完善保稅倉、海外倉布局，強化海外購發(fā)展。通過“蘇寧拼購”、“蘇寧特賣”加強快消、服裝、日用百貨等商品的推廣。
線下：持續(xù)完善全渠道布局，優(yōu)化店面、商品結(jié)構(gòu)。2019H1 線下GMV328.02
億，同比增長10.97%。（1）推進全場景業(yè)態(tài)布局。截至2019 年6 月30 日，零售云加盟店3362家，蘇寧小店及迪亞天天自營5368
家，迪亞天天加盟42 家，其它各類自營門店共計4141家。直營店1746 家，專業(yè)店2110 家，紅孩子店172 家，蘇鮮生9
家，蘇寧易購廣場54個，儲備蘇寧易購廣場項目8 個，非大陸地區(qū)門店67 家（中國香港28 家、日本39 家）。
（2）專業(yè)店、直營店、紅孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司進一步豐富智慧零售場景布局，加快大快消類目的發(fā)展。零售云賦能深化，加速下沉低線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，物流和金融等業(yè)務(wù)完善生態(tài)閉環(huán)，整體盈利能力提升。我們預(yù)計公司2019-2021
歸母凈利潤185.77/30.21/34.20 億，對應(yīng)EPS 為2.00/0.32/0.37 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為5/34/29
倍，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭進一步加劇，線上增速大幅放緩，線下展店不及預(yù)期。（來源：上海申銀萬國證券 文/趙令伊 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
