(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司完成家樂福收購(gòu)與蘇寧小店、金融出表。1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,010 億元，同比增長(zhǎng)16.1%符合預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)119 億元，同比增長(zhǎng)94%，凈利潤(rùn)率5.9%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要由于家樂福并表與小店、金融出表所致。
經(jīng)營(yíng)分析
收入符合預(yù)期，毛利率維持穩(wěn)定：1-9
月營(yíng)業(yè)收入增速16.1%，主要由于公司下沉渠道開拓及快消類商品收入占比提升。毛利率14.7%同比基本持平，主要由于服務(wù)收入和金融業(yè)收入提升對(duì)沖營(yíng)業(yè)成本增加。我們認(rèn)為隨著快消類占比提升和下沉市場(chǎng)拓展，毛利水平有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。
展店策略持續(xù)，同店邏輯失色。1-9 月公司零售云加盟店新開2,187 家，截至9 月底公司零售云加盟店4,131 家，我們預(yù)計(jì)Q4
零售云加盟店展店將加速以完成全年5,000 家店的里程碑，持續(xù)看好蘇寧零售云加盟店為品類擴(kuò)展和渠道下沉奠定基礎(chǔ)。1-9 月公司家電3C
家居生活專業(yè)店可比門店線下零售銷售收入同比下降7.2%。易購(gòu)零售云直營(yíng)店可比門店線下零售銷售收入同比下降6.6%。蘇寧需重塑家電3C
門店的增長(zhǎng)邏輯。
線上增速進(jìn)入低區(qū)間。1-9 月公司商品銷售規(guī)模2,759 億元，同比增長(zhǎng)17.5%。線上平臺(tái)商品交易規(guī)模1,714.4
億元，同比增長(zhǎng)24.3%，維持低增速區(qū)間，其中自營(yíng)商品銷售規(guī)模1,191 億元，開放平臺(tái)商品交易規(guī)模523
億元。我們認(rèn)為在電商行業(yè)紅海競(jìng)爭(zhēng)的背景下，線上業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)壓力將加大。
費(fèi)用端表現(xiàn)平淡：上半年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率（營(yíng)銷、研發(fā)、管理）為15.4%，同比增長(zhǎng)1.6pts，主要由于營(yíng)銷和研發(fā)經(jīng)費(fèi)的上漲。
現(xiàn)金流與扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)待觀察：1-9 月經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-200 億元，去年同期-138
億元，主要受金融業(yè)務(wù)放款規(guī)模增加以及十一國(guó)慶和雙十一大促提前備貨帶來的預(yù)付款增加影響?？鄯菤w母凈利潤(rùn)-41.5 億元， 去年同期為-2.2
億元。前三季度均不考慮蘇寧小店的影響，則扣非歸母凈利潤(rùn)為-14.05 億元。
蘇寧仍需關(guān)注現(xiàn)金流表現(xiàn)，期待資金管理優(yōu)化后現(xiàn)金流帶來的提振。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
蘇寧金融出表，預(yù)計(jì)帶來投資收益158 億元，家樂福并表帶來收入近300 億元，小店出表減少虧損近35 億元，因此我們上調(diào)了公司19-21
年盈利預(yù)測(cè)，攤薄后EPS 分別為1.58/0.57/0.81 元，上調(diào)幅度為351%/14%/13%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21 年P(guān)/E
分別為7x/19x/13x，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）戰(zhàn)略落地效果不及預(yù)期 2）供應(yīng)商關(guān)系不穩(wěn)定 3）投后整合效果不佳（來源：國(guó)金證券 文/唐川 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
