(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
公司是國內(nèi)知名女裝企業(yè)，旗下主品牌玖姿是國內(nèi)成熟女裝領(lǐng)導(dǎo)品牌之一。公司還擁有尹默、安正男裝、摩薩克、斐娜晨等新興品牌，包括代理了英國奢侈品牌Stella
McCartney 及Stella McCartney Kids 在大中華區(qū)的經(jīng)營，參股了中國十大童裝品牌青蛙王子。公司于2018 年10
月收購了電商代運(yùn)營公司禮尚信息，擁有禮尚信息70%的股權(quán)。
禮尚信息是母嬰等領(lǐng)域電商代運(yùn)營龍頭，近年業(yè)績高速增長。禮尚信息是集電商運(yùn)營與整合營銷服務(wù)于一體的品牌電商服務(wù)商，已經(jīng)和貝拉米、安佳、a2、李寧、渴望（寵物主糧）等海內(nèi)外知名品牌建立了高效、穩(wěn)固的合作關(guān)系。其中，a2、渴望是今年天貓雙十一最受歡迎五大進(jìn)口品牌第2
和第4 位。目前為天貓五星服務(wù)商，業(yè)務(wù)模式以經(jīng)銷為主。2018 年禮尚信息實(shí)現(xiàn)凈利潤6281 萬元，同比增長104.79%。
2019 年上半年禮尚信息實(shí)現(xiàn)凈利潤4298 萬元，同比增長19.55%。
電商代運(yùn)營行業(yè)未來發(fā)展空間廣闊，頭部公司有望持續(xù)獲取市場份額。
電商代運(yùn)營服務(wù)主要包括經(jīng)銷、代銷、分銷、品牌線上管理以及內(nèi)容服務(wù)等業(yè)務(wù)模式。
行業(yè)競爭格局主要劃分為三個層級：1）第一層級是寶尊電商。2）第二層級是麗人麗妝、凱詰電商、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、百秋電商、禮尚信息、若羽臣、杭州悠可等專業(yè)型代運(yùn)營龍頭。3）第三層級是不知名的小型代運(yùn)營公司，經(jīng)營較為困難，逐漸退出市場。電商代運(yùn)營行業(yè)仍處高速發(fā)展過程中，未來市場空間依舊廣闊。行業(yè)入局難度加大，市場集中度不斷提高，資源進(jìn)一步向頭部電商代運(yùn)營企業(yè)集中。
2019-2021 年EPS 預(yù)計(jì)分別為0.88 元/股、0.99 元/股、1.22 元/股。
參考可比公司2010 年平均市盈率估值，且考慮到公司電商代運(yùn)營業(yè)務(wù)市場空間大，頭部效應(yīng)明顯，可以給予一定估值溢價，給予公司2020年市盈率15 倍，合理估值14.85 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。品牌合作及拓展風(fēng)險；運(yùn)營平臺合作風(fēng)險；人才和技術(shù)風(fēng)險；品牌方切入電商行業(yè)風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。（來源：廣發(fā)證券 文/糜韓杰 趙穎 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
