(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司聚焦生鮮品類，云超主業(yè)快速增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
永輝超市是國(guó)內(nèi)生鮮超市行業(yè)龍頭公司，伴隨生鮮食品“農(nóng)改超”趨勢(shì)快速成長(zhǎng)，2007-2018 年，公司營(yíng)收CAGR
為30.8%，歸母凈利潤(rùn)CAGR為24.8%。公司受益于生鮮消費(fèi)市場(chǎng)紅利，在發(fā)展過(guò)程中建立起生鮮供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并領(lǐng)先于行業(yè)完成了國(guó)內(nèi)大范圍布局。公司于2018
年完成業(yè)務(wù)調(diào)整，重新聚焦于云超主業(yè)，2019 年以來(lái)業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司門店擴(kuò)張及單店提升仍有較大空間，2019-2021 年EPS
分別為0.23/0.29/0.36 元，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
生鮮市場(chǎng)廣闊 生鮮超市順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)
國(guó)內(nèi)生鮮消費(fèi)持續(xù)較快增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2018 年生鮮市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.91 萬(wàn)億元，2011-2018 年CAGR
為7.92%，且其預(yù)計(jì)2020 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2.16
萬(wàn)億元。目前生鮮消費(fèi)集中在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，但生鮮超市購(gòu)買環(huán)境更好、價(jià)格更透明，產(chǎn)品品質(zhì)高且穩(wěn)定，迎合年輕消費(fèi)者需求，未來(lái)將逐步替換農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，且因品類特性，生鮮超市受線上沖擊小。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，生鮮消費(fèi)中，超市渠道占比從2008
年33.7%提升至2018 年40.1%，我們預(yù)計(jì)隨著生鮮超市經(jīng)營(yíng)更加完善，這一提升趨勢(shì)有望加快。
公司生鮮供應(yīng)鏈壁壘高 渠道布局領(lǐng)先
2018 年公司生鮮銷售額達(dá)到316.63
億元，生鮮品類占比達(dá)47%，采購(gòu)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，公司生鮮直采比例高達(dá)75%，且整體損耗率約3-4%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。上游延伸方面，公司成立了20
余個(gè)農(nóng)業(yè)種植合作基地，與韓國(guó)希杰集團(tuán)、新希望六和等達(dá)成合作，保障原料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)；物流倉(cāng)儲(chǔ)方面，公司物流中心已經(jīng)覆蓋全國(guó)17
個(gè)省市，總運(yùn)作面積45 萬(wàn)平米。此外，公司渠道擴(kuò)張已突破地域限制，門店布局領(lǐng)跑行業(yè)，截至2019Q3，公司擁有825 家大賣場(chǎng)門店，較2018
年凈增117 家，保持穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。
探索mini 業(yè)態(tài)有望打開新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間 短期業(yè)績(jī)影響有限
截至2019Q3 mini 店已開業(yè)510 家，集中在重慶、福建、四川等永輝大賣場(chǎng)密度較高的地區(qū)。與大賣場(chǎng)相比，mini 店面積更小，且生鮮占比超過(guò)50%，迎合了社區(qū)小業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)。此外，mini 店鋪設(shè)可與傳統(tǒng)大賣場(chǎng)業(yè)務(wù)在銷售引流、物流倉(cāng)儲(chǔ)方面協(xié)同，資源共享，預(yù)計(jì)短期對(duì)利潤(rùn)的拖累有限。
回歸云超主業(yè)，經(jīng)營(yíng)調(diào)整后業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
公司重新聚焦云超業(yè)務(wù)，2019 年以來(lái)業(yè)績(jī)恢復(fù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)為22.21/27.49/34.31
億元。參考行業(yè)平均2020年24.2 倍市盈率，考慮到公司2018-2021 年業(yè)績(jī)CAGR
為32.3%（行業(yè)平均17.7%），且公司已完成多區(qū)域布局，未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性及增長(zhǎng)可預(yù)見性較高，給予公司2020 年32-35 倍PE
估值，目標(biāo)市值879.58-962.04 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.19-10.05 元，首次覆蓋給予 “買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；新業(yè)態(tài)拓展不達(dá)預(yù)期；生鮮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还?yīng)鏈整合升級(jí)不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：華泰證券 文/林寰宇 張萌）
