(網(wǎng)經(jīng)社訊)南極電商發(fā)布2019
年三季報。19Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利分別同增25%及37%，其中，公司本部同增33%及42%，凈利率提升4.7pct
至71.6%，主要受到廣告支出及資產(chǎn)減值減少、所得稅率小幅下降驅(qū)動；時間互聯(lián)同增22%及14%。19Q3，公司實現(xiàn)GMV
同增55%，品牌授權(quán)及綜合服務費收入同增43%，貨幣化率3.99%，較上年同期下降0.36pct，依然受到新品類、新平臺及競爭激烈品類的優(yōu)惠政策拖累，但下滑幅度環(huán)比19H1
收窄。
事件評論
GMV 高增延續(xù)，貨幣化率環(huán)比改善。19 前三季度，公司實現(xiàn)GMV168 億元，同增59%。分品牌，南極人實現(xiàn)GMV145
億元，同增65%；分平臺，阿里、京東、社交電商及唯品會分別同增51%、36%、132%及198%；其中，19Q3實現(xiàn)GMV 為58
億元，同增55%，高增長延續(xù)。19 前三及19Q3 貨幣化率分別為3.65%/3.99%，Q3 環(huán)比有所改善。
廣告費用減少帶動費用率下行，凈利率維持提升。19Q3，公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為2.63% 、2.26、0.91%
及0.04% ， 分別同比-1.98/+0.17/+0.16/+0.12pct。銷售費用率下降主要系廣告費用減少帶動本期銷售費用減少1079
萬元影響；管理費用率攀升則系公司業(yè)務擴張、人員成本增加影響。本期所得稅費用率為5.3%，較上年同期小幅下降0.3pct，單季度凈利潤率提升1.9pct
至21.3%。
精細化運營加強，營運質(zhì)量維持改善。公司期末應收賬款為9.76 億元，其中，品牌授權(quán)和綜合服務、保理及時間互聯(lián)分別為4.05、3.12
及2.47 億元，同比+24%、-31%及-10%，保持穩(wěn)步改善。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.92 億元，同比+43%，其中，公司本部2.77
億元，較上年同期3.07 億元小幅下降，依然受到口徑調(diào)整影響，統(tǒng)一口徑下本部現(xiàn)金流改善；時間互聯(lián)經(jīng)營現(xiàn)金流由上年同期的-1.03
億元轉(zhuǎn)正至1471 萬元，營運質(zhì)量維持改善趨勢。
持續(xù)看好公司聚焦中高頻日用生活標品，品牌授權(quán)模式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈效率及盈利提升的模式先進性。成熟品類市占率提升，新興品類及渠道擴張，支撐公司未來成長邏輯。我們預計公司2019-2020
年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.06、15.60 及19.93 億元，分別同比增長36%、29%及28%，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 新品類及新渠道的擴張不及預期；2、行業(yè)競爭加?。?、電商平臺運營規(guī)則發(fā)生改變；4、品質(zhì)問題導致的品牌形象受損；5、貨幣化率下行幅度超預期；6、并購標的業(yè)績不達預期；7、商譽減值。（來源：長江證券 文/于旭輝 雷玉 馬榕 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
