(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
公司是K12在線教育業(yè)務(wù)新秀。公司業(yè)務(wù)主要覆蓋K12教育、外語、職業(yè)資格培訓(xùn)等，其中K12在線教育作為主營，2018年收入占比超73%。跟誰學(xué)(GSX.US)旗下目前有跟誰學(xué)、高途課堂、成蹊商學(xué)院、金囿學(xué)堂、微師、babyABC等品牌。其中，跟誰學(xué)從O2O電商平臺(tái)轉(zhuǎn)型為To C K12在線課程教學(xué)平臺(tái)；高途課堂專注于K12在線課程；成蹊商學(xué)院是專為教育培訓(xùn)行業(yè)從業(yè)者開辦的商學(xué)院；金囿學(xué)堂專注于金融課程學(xué)習(xí)；微師是在線教育工具；babyABC是0-6歲家庭陪伴式英語啟蒙專家。
自2018年以來，跟誰學(xué)入學(xué)人次加速提升，公司加快擴(kuò)張步伐。2017年、2018年、19Q1、19Q2的入學(xué)人次分別為7.96萬人次、76.7萬人次、21.1萬人次、59.2萬人次。19Q2入學(xué)人次同比增長250.3%。正價(jià)課每單付費(fèi)從2018年到19Q2由約1200元提升至約1500元。
跟誰學(xué)2019H1實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利0.689億元，相較于2018H1凈虧損0.031億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；2019H1Non-GAAP凈利率為11.06%，相比于2018H1的-2.68%增長13.74pct。
高頻監(jiān)控渠道投放ROI，科技賦能提高獲客效率。初期公司樹立培訓(xùn)機(jī)構(gòu)品牌與口碑，降低銷售費(fèi)用率。后期公司依靠科技賦能保持較低獲客成本，公司獲客能力強(qiáng)主要有兩大原因。一方面公司試聽課質(zhì)量高，試聽課轉(zhuǎn)化率很高。另一方面公司研發(fā)高效技術(shù)密切監(jiān)控獲客過程，通過全渠道監(jiān)控觀測(cè)放緩的渠道，并開發(fā)潛在渠道。公司內(nèi)部使用有效增長概念，如果公司有效增長能夠比同行高出5%，公司獲客效率會(huì)是同行的2倍甚至數(shù)倍。
公司招聘有經(jīng)驗(yàn)的老師，擁有完善的培訓(xùn)體系，建立教師梯隊(duì)。①公司教師招聘要求十分嚴(yán)格，面試錄取率只有2%，只招聘教學(xué)經(jīng)驗(yàn)豐富的老師及清華北大哈佛等世界頂尖大學(xué)的畢業(yè)生，2018年老師的平均教齡在11年以上。②公司培訓(xùn)體系完善，包括為每位老師提供平均6個(gè)月的培訓(xùn)期，建立合理的教師梯隊(duì)，建立教學(xué)質(zhì)量監(jiān)察組即時(shí)匯報(bào)教學(xué)問題，最高效幫助教師提高教學(xué)質(zhì)量。③公司主講老師留任率高。IPO后公司招聘老師的難度將進(jìn)一步降低，加強(qiáng)老師對(duì)高效率平臺(tái)的信心。④創(chuàng)始人陳向東擁有過招募、培訓(xùn)教師以及管理學(xué)校干部的經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)管理近4萬名員工。
盈利預(yù)測(cè)與估值：首次覆蓋，買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)跟誰學(xué)FY19-21年收入分別為18億、42億、67億，其中K12業(yè)務(wù)收入分別為14億、33億以及54億元。利用可比公司估值法，給出公司目標(biāo)市值45.8億美元，目標(biāo)價(jià)19.5美元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：招生規(guī)模不達(dá)預(yù)期、在線教育競爭過于激烈導(dǎo)致獲客成本大幅提升、教師培養(yǎng)速度不達(dá)預(yù)期
1. 專注K12在線教育
1.1. 深耕K12，從O2O到To B、To C
深耕K12在線教育業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)包括K12在線教育、外語、職業(yè)資格培訓(xùn)等，其中K12在線教育2018年收入占比超73%。
旗下品牌包括跟誰學(xué)、高途課堂、成蹊商學(xué)院、金囿學(xué)堂、微師、babyABC等。其中，跟誰學(xué)從O2O電商平臺(tái)轉(zhuǎn)型為K12在線課程教學(xué)機(jī)構(gòu)；高途課堂專注于K12在線課程；成蹊商學(xué)院是專為教育培訓(xùn)行業(yè)從業(yè)者開辦的商學(xué)院；金囿學(xué)堂專注于金融課程學(xué)習(xí)；微師是在線教育工具；babyABC是0-6歲家庭陪伴式英語啟蒙專家。
政策+商機(jī)+團(tuán)隊(duì)，合力成就跟誰學(xué)。長年教育行業(yè)經(jīng)驗(yàn)形成高商業(yè)靈敏度。2014年1月，陳向東辭去新東方執(zhí)行總裁一職，休整三個(gè)月后從美國啟程返京，準(zhǔn)備創(chuàng)立“跟誰學(xué)”。精英團(tuán)隊(duì)打造“跟誰學(xué)”。2014年6月，陳向東帶領(lǐng)來自百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司的精英，組建全新的團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)辦“跟誰學(xué)”，6人核心團(tuán)隊(duì)包括百度“鳳巢”團(tuán)隊(duì)初創(chuàng)人之一張懷亭、百度大數(shù)據(jù)部總監(jiān)李鋼江、名師網(wǎng)創(chuàng)始人蘇偉、百度“鳳巢”系統(tǒng)奠基成員羅斌、新東方上市前財(cái)務(wù)管理負(fù)責(zé)人宋欲曉以及陳向東自己，濃厚的技術(shù)文化氛圍奠定跟誰學(xué)的行業(yè)領(lǐng)先地位。
從O2O到To B、To C，始終如一的是教育變革的信念。成立初，跟誰學(xué)作為O2O平臺(tái)，旨在通過高效、智能、精準(zhǔn)地匹配師生資源，為老師及學(xué)生提供多種增值服務(wù)和學(xué)習(xí)工具。2015年下半年，跑馬圈地的燒錢方式終引發(fā)對(duì)盈利的質(zhì)疑，O2O主流企業(yè)開始停止對(duì)教師端的補(bǔ)貼，O2O泡沫破裂。以To B業(yè)務(wù)支持To C業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展。2016年，跟誰學(xué)拆分To B業(yè)務(wù)，先后推出了主要針對(duì)B端客戶用戶的會(huì)員系統(tǒng)、天校、百家云、商學(xué)院、游學(xué)等產(chǎn)品，一度承載主要營收，支撐公司總戰(zhàn)略的發(fā)展。再次聚焦To C業(yè)務(wù)，制定在線教育新打法。2017年跟誰學(xué)布局5款To C業(yè)務(wù)的產(chǎn)品（跟誰學(xué)、高途課堂、成蹊商學(xué)院、金囿學(xué)堂、微師），“找好老師、切老師供應(yīng)鏈”的邏輯不變，而是從廣撒網(wǎng)的跑包圈地轉(zhuǎn)為求精求質(zhì)。2018年公司轉(zhuǎn)型To C，在non-gaap凈利上從2018年Q2開始實(shí)現(xiàn)盈利。
跟誰學(xué)融資順利且迅速。2015年3月，跟誰學(xué)完成5000萬美元A輪融資，刷新中國創(chuàng)業(yè)公司A輪融資記錄。2019年6月，跟誰學(xué)成功在美國紐交所上市，成為在線教育K12領(lǐng)域第一股。
1.2. 專注C端K12業(yè)務(wù)，聚焦直播大班課實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?/strong>
1.2.1. K12課程全面覆蓋，發(fā)展空間大
跟誰學(xué)K12課程涵蓋所有小學(xué)和中學(xué)課程內(nèi)容，在經(jīng)營的所有業(yè)務(wù)中占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位。在2018年和19Q1的總收入占比中超過73％和75％；19Q1跟誰學(xué)82.0％的付費(fèi)課程注冊(cè)來自K12課程。
K12課程主要包括：K12課后輔導(dǎo)課程（其涵蓋所有年級(jí)和主要科目）；批判性思維和兒童英語等其他課程。
K12課后輔導(dǎo)課程
跟誰學(xué)提供四個(gè)學(xué)期的K12課后輔導(dǎo)課程，即春季（三月至六月）和秋季（九月至十二月）的兩個(gè)學(xué)期，以及夏季（七月至八月）和冬季（一月至二月）的兩個(gè)假期學(xué)期。K12課后輔導(dǎo)課程涵蓋教育體系中的核心科目，包括數(shù)學(xué)，英語，中文，物理，化學(xué)，生物學(xué)，歷史，地理和政治。
其他課程
跟誰學(xué)在K12課程板塊也提供兒童英語課程。該課程側(cè)重于特定領(lǐng)域，如詞匯和語法，旨在提高兒童的英語水平。課程時(shí)間通常是一學(xué)期，并在每個(gè)月初和每個(gè)月中全年提供。除此之外還向一年級(jí)到七年級(jí)的孩子提供了課程，旨在提高學(xué)生的批判性思維能力。
1.2.2. 外語、專業(yè)及興趣課程營收持續(xù)增長
外語、專業(yè)和興趣教育課程在2018年和19Q1占總收入比例分別為18％和22％，相比于2017年6.6%有明顯增長。
外語課程
在外語課程方面，跟誰學(xué)為有意學(xué)習(xí)或提高外語的學(xué)生提供外語課程，包括英語，日語和韓語。外語課程以英語課程為主，旨在教授和改進(jìn)語言的特定領(lǐng)域，如語法，詞匯或英語口語。日語和韓語課程包括語言認(rèn)證考試的熟練課程和考試準(zhǔn)備課程。同時(shí)還為在中國攻讀研究生入學(xué)考試的學(xué)生提供英語考試準(zhǔn)備課程。
專業(yè)課程
在專業(yè)課程方面，主要包括為成人準(zhǔn)備專業(yè)資格考試而設(shè)計(jì)的課程，包括教師資格，特許金融分析師指定，基金資格和證券資格考試。專業(yè)課程側(cè)重于技術(shù)和能力，旨在幫助學(xué)生在入學(xué)和評(píng)估測(cè)試中取得高分。教師會(huì)定期審查最新的考試，以確保相應(yīng)的課程材料是最新的，滿足學(xué)生的教學(xué)需求。
興趣課程
跟誰學(xué)提供個(gè)人興趣課程，如瑜伽，時(shí)尚，吉他和中國書法，旨在滿足學(xué)生的興趣，豐富他們的生活經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)學(xué)生的需求和最新的市場(chǎng)趨勢(shì)繼續(xù)調(diào)整課程的設(shè)置和內(nèi)容。
1.3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)集中，投票權(quán)高度集中
公司股權(quán)集中，投票權(quán)集中。公司第一大股東為創(chuàng)始人陳向東，持有股權(quán)占比51.1%（IPO后為46.8%），擁有89.8%的投票權(quán)。第二大股東為員工持股基金Origin Beyond Limited，持股14%（IPO后為12.8%）。第三大股東為公司聯(lián)合創(chuàng)始人張懷亭，持股6.7%（IPO后為6.2%）。A輪投資方高榕資本為第四大股東，持股6.5%（IPO后為6.0%）。
1.4. 19Q2入學(xué)人次同比+250.3%達(dá)59.2萬人次，客單同比提升
自2018年以來，跟誰學(xué)入學(xué)人次加速提升，公司加快擴(kuò)張步伐。2017年、2018年、19Q1、19Q2的入學(xué)人次分別為7.96萬人次、76.7萬人次、21.1萬人次、59.2萬人次。19Q2入學(xué)人次同比增長250.3%。正價(jià)課每單付費(fèi)從2018年到19Q2由約1200元提升至約1500元。
19Q1授課老師169人，19Q2授課老師近200人；19Q1輔導(dǎo)老師522人。公司利用現(xiàn)有技術(shù)，幫助輔導(dǎo)老師可以在50秒內(nèi)批改一份作業(yè)，節(jié)約大量時(shí)間。
2.保持較低獲客成本，建立高效教師培訓(xùn)體系是突圍關(guān)鍵
培訓(xùn)平臺(tái)價(jià)值在于建立口碑降低獲客成本，構(gòu)建高效師資培訓(xùn)體系。第一，平臺(tái)需要降低獲客成本，讓老師的引流成本低于其在其他平臺(tái)或自己創(chuàng)業(yè)。第二，平臺(tái)不斷加強(qiáng)師資培訓(xùn)體系，讓老師的成長速度快于其在其他平臺(tái)或者自己鉆研。通過提高自身效率，平臺(tái)讓學(xué)生能夠用同樣的費(fèi)用、時(shí)間，更高效更快樂地學(xué)習(xí)，讓教師能夠用同樣的努力、時(shí)間，獲得更高的報(bào)酬、更快提升自己。這是平臺(tái)持續(xù)良性循環(huán)，打敗競爭對(duì)手，不斷擴(kuò)張的關(guān)鍵。
2.1. 小學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，各線城市、各科目入學(xué)人次分布均勻
年級(jí)
小學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。①就入學(xué)人數(shù)看，小學(xué)和初中人數(shù)增速超平均水平。小學(xué)學(xué)生是最重要的群體，主要系一方面小學(xué)有6年市場(chǎng)最大，另一方面小學(xué)生用戶生命周期更長，公司可以建立品牌形象。公司將發(fā)展小學(xué)課程置為高戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)。②公司付費(fèi)課程入學(xué)人次主要來自高中，主要系高中生會(huì)買多個(gè)科目課程，由于交叉銷售的因素，因此入學(xué)人次多。
城市
公司各線城市業(yè)務(wù)分布均勻，低線城市滲透表現(xiàn)優(yōu)異。一線、新一線、二線城市入學(xué)人次占比約50%，低線城市入學(xué)人次占比50%。從2018年到19Q1，公司在三四五線城市的滲透率提高了約5%。19Q2公司三、四線城市環(huán)比提高3%。一線城市和低線城市需求有差異。一線城市家長對(duì)于在線教育更糾結(jié)，所以員工必須對(duì)推銷的課程更熟悉。但是低線城市家長從未見過這么好的老師，要求較低。
省份
公司學(xué)生數(shù)地區(qū)分布與人口分布比例一致。公司學(xué)生數(shù)較多的省也是整體學(xué)生數(shù)較多的省份，比如廣州、山東、浙江、江蘇、湖南、湖北。
科目
公司K12入學(xué)人次中，數(shù)學(xué)、英語、語文占比80%，分布趨向于平均，有利于交叉售課。19Q2入學(xué)人次方面，數(shù)學(xué)占比減少，英語占比上升，未來各科目入學(xué)人次占比趨于平均。公司各學(xué)科收入占比區(qū)域平均，說明公司好老師在各科目分布平均，交叉售課更容易。另外，公司的物理、化學(xué)等科目教學(xué)質(zhì)量也很高。這些科目找好老師很難，學(xué)生在網(wǎng)上找好老師時(shí)，公司可以向?qū)W生推薦其他科目，所以交叉售課率非常高。
2.2. 高頻監(jiān)控渠道投放ROI，科技賦能提高獲客效率
公司獲客成本較低。比較跟誰學(xué)和新東方：初期，跟誰學(xué)獲客成本明顯較低。跟誰學(xué)FY18（CY18.1-CY18.12）銷售費(fèi)用率為30.59%，而新東方在線FY18（CY17.6-CY18.5）銷售費(fèi)用率為34.43%。跟誰學(xué)銷售費(fèi)用率的統(tǒng)計(jì)時(shí)間較新東方靠后，市場(chǎng)競爭更激烈獲客成本應(yīng)該更高，但是其銷售費(fèi)用率更低。
跟誰學(xué)高效的獲客方式分為兩個(gè)階段
初期
平臺(tái)樹立培訓(xùn)機(jī)構(gòu)品牌與口碑，降低銷售費(fèi)用率。跟誰學(xué)授課的頭部老師大多擁有超過十年的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，基于教師優(yōu)秀的教學(xué)質(zhì)量高效引流。
后期公司依靠科技賦能保持較低獲客成本
①目前公司獲客方式主要是通過微信、微信公眾號(hào)、微信朋友圈、朋友圈廣告、抖音、頭條、百度等渠道。由于今年暑假在線教育招生競爭積累，公司必須快速反應(yīng)。
②公司獲客能力強(qiáng)，主要有兩大原因。一方面，公司試聽課質(zhì)量高，銷售能力強(qiáng)，試聽課轉(zhuǎn)化率很高。另一方面，公司研發(fā)高效技術(shù)密切監(jiān)控獲客過程，通過全渠道監(jiān)控觀測(cè)放緩的渠道，并開發(fā)潛在渠道。
③公司內(nèi)部使用有效增長概念，如果公司有效增長能夠比同行高出5%，公司獲客效率會(huì)是同行的2倍甚至數(shù)倍。
2.3. 招聘有經(jīng)驗(yàn)老師，完善培訓(xùn)體系建立教師梯隊(duì)
公司教師招聘要求十分嚴(yán)格，面試錄取率只有2%。只招聘教學(xué)經(jīng)驗(yàn)豐富的老師及清華北大哈佛等世界頂尖大學(xué)的畢業(yè)生，2018年老師的平均教齡在11年以上。
公司培訓(xùn)體系完善。①為每位老師提供平均6個(gè)月的培訓(xùn)期。②建立合理的教師梯隊(duì)。公司中有教學(xué)經(jīng)驗(yàn)10-15年的老師，有新老師，新老師可以向老教師學(xué)習(xí)。③建立教學(xué)質(zhì)量監(jiān)察組。24小時(shí)內(nèi)出具報(bào)告，匯報(bào)教學(xué)問題，最高效幫助教師提高教學(xué)質(zhì)量。
公司主講老師留任率高。IPO后公司招聘老師的難度將進(jìn)一步降低，公開數(shù)據(jù)會(huì)加強(qiáng)老師對(duì)高效率平臺(tái)的信心。
創(chuàng)始人陳向東擁有過招募、培訓(xùn)教師以及管理學(xué)校干部的經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)管理近4萬名員工。跟誰學(xué)創(chuàng)始人陳向東曾擔(dān)任過武漢新東方學(xué)校校長；擔(dān)任新東方教育科技集團(tuán)任職能副總裁兼人力資源總監(jiān)，主抓集團(tuán)人力資源、公關(guān)市場(chǎng)等工作；負(fù)責(zé)過全國學(xué)校管理和干部管理；擔(dān)任新東方集團(tuán)執(zhí)行總裁，協(xié)助董事長兼首席執(zhí)行官俞敏洪老師負(fù)責(zé)集團(tuán)的全面管理工作。其職業(yè)經(jīng)歷決定了其擁有搭建選拔及培養(yǎng)人才體系的能力。
3. 財(cái)務(wù)：受益于行業(yè)景氣度營收高增長，獲客成本較低公司盈利
3.1. 經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，K12業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航
公司收入主要來自三部分：K12課程，外語、職業(yè)和興趣課程和其他收入等。2017年之前，跟誰學(xué)的經(jīng)營模式主要是向注冊(cè)老師收取會(huì)員費(fèi)、為他們提供線上教學(xué)的基礎(chǔ)設(shè)施、幫助其開展在線教學(xué)宣傳等；之后，跟誰學(xué)開始自主研發(fā)教研內(nèi)容，轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ｗ⒂贙12領(lǐng)域的在線教育機(jī)構(gòu)。經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變使得跟誰學(xué)營收快速增長，19Q2營業(yè)總收入同比增長高達(dá)413%。
收入結(jié)構(gòu)：K12業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航。
跟誰學(xué)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ｗ⒂贙12教育領(lǐng)域后，K12收入由17年的2165萬增至2.91億元，同比增長1243%；
19Q1K12收入2.04億元，同比增長510.17%，占總收入的75.91%，2017、18年該比例分別為22.19%和73.22%。
這部分收入的變化來自于以下三個(gè)方面：（1）得益于經(jīng)驗(yàn)豐富和老師和成熟的教學(xué)水平，跟誰學(xué)增加了很多K12付費(fèi)課程。2018年中小學(xué)課費(fèi)平均同比增長超過20%，19Q1上調(diào)20%；（2）公司在K12領(lǐng)域不斷開疆?dāng)U土占領(lǐng)市場(chǎng)份額，截至19Q1，注冊(cè)學(xué)生達(dá)211,002人次；（3）2018年跟誰學(xué)還推出了針對(duì)兒童的批判性思維課程，該部分課費(fèi)高于傳統(tǒng)的中小學(xué)課程。
外語、職業(yè)和興趣課程收入穩(wěn)步推進(jìn)。2018年外語、職業(yè)和興趣課程收入為7,173萬元，同比增長1,016%，占總收入18.05%。19Q1外語、職業(yè)和興趣課程收入為6,064萬元，同比增長1,198%，占總收入22.53%。收入增長主要來自于付費(fèi)課程購買量和課程費(fèi)用的增加。跟誰學(xué)重新設(shè)計(jì)現(xiàn)有課程，增加課時(shí)數(shù)，為學(xué)生提供更完整的課程體系以吸引更多學(xué)生報(bào)名。19Q1跟誰學(xué)外語類課費(fèi)平均增長超過40%，興趣類課程課費(fèi)平均增長超過30%。
其他收入減少。其他收入主要來源于向注冊(cè)老師收取的會(huì)員費(fèi)，在跟誰學(xué)改變經(jīng)營模式之前，這部分是跟誰學(xué)最主要的收入來源。2018年開始，跟誰學(xué)不再是一個(gè)為老師提供在線教學(xué)設(shè)施的中介平臺(tái)，轉(zhuǎn)而成為了專注于K12在線教育機(jī)構(gòu)，因此，這部分會(huì)員費(fèi)收入大幅降低。19Q1其他收入為420.5萬元，同比下降51.98%，僅貢獻(xiàn)了1.56%的總收入。
3.2. 規(guī)模效應(yīng)及提高課時(shí)單價(jià)推動(dòng)毛利率提升
19Q2毛利率高達(dá)71.39%，同比增加9.96pct，環(huán)比增加1.87pct。毛利率提升主要系隨著平臺(tái)品牌力提升，付費(fèi)課程平均課費(fèi)明顯增長；另一方面學(xué)生數(shù)增加規(guī)模效應(yīng)凸顯。
公司銷售費(fèi)用率于2018Q2達(dá)到最低值26.7%，后增長至19Q2。一方面，隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)呈現(xiàn)，銷售費(fèi)用率在公司創(chuàng)業(yè)初期不斷下降，2018Q2降至最低點(diǎn)26.7%；另一方面，外部市場(chǎng)流量成本逐漸向市場(chǎng)平均水平趨近，19Q2受到季節(jié)性因素的影響，增長到47.8%。
公司持續(xù)加大在研發(fā)上的投入，19Q2的研發(fā)費(fèi)用總額較去年同期上漲164.2%，但由于收入漲幅高達(dá)413.4%，19Q2公司研發(fā)費(fèi)用率為11.6%，同比減少11pct；管理費(fèi)用率為7.4%，同比減少5.5pct。主要系學(xué)生數(shù)目增加帶來的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率及管理費(fèi)用率降低。
3.3. 2019H1Non-GAAP凈利0.69億，已連續(xù)盈利5個(gè)季度
跟誰學(xué)2019H1實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利0.689億元，相較于2018H1凈虧損0.031億，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利5個(gè)季度；2019H1Non-GAAP凈利率為11.06%，相比于2018H1的-2.68%增長13.74pct。
2019H1末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì)為17.5億，足以支撐公司在營銷方面的支出。
4. 首次覆蓋，買入評(píng)級(jí)
跟誰學(xué)是一家中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)教育科技公司，2014年6月由陳向東帶領(lǐng)創(chuàng)建，團(tuán)隊(duì)成員主要來自百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司。核心專長為在線K12課程，是2018年中國第三大在線K12大型課后輔導(dǎo)服務(wù)提供商，同時(shí)也提供外語、專業(yè)和興趣課程和一些其他種類的課程。跟誰學(xué)建立高度課擴(kuò)展業(yè)務(wù)，可以在保障質(zhì)量同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)展和復(fù)制，入學(xué)學(xué)生迅速擴(kuò)大，教育服務(wù)逐漸得到認(rèn)可。
跟誰學(xué)總?cè)雽W(xué)人數(shù)增長較快，2019H1總?cè)雽W(xué)人數(shù)80.30萬人，同比增長243.60%。跟誰學(xué)在專有技術(shù)設(shè)施支持下提供大班模式的在線實(shí)時(shí)課程；大班直播模式是向中國學(xué)生傳播稀缺高質(zhì)量教學(xué)資源最有效和可擴(kuò)展的模式。
我們預(yù)計(jì)跟誰學(xué)FY19-21年收入分別為18億、42億、67億，其中K12業(yè)務(wù)收入分別為14億、33億以及54億元。
利用可比公司估值法，公司的可比公司新東方在線PS為7.80。假設(shè)跟誰學(xué)合理PS也為7.80，則可給出公司目標(biāo)市值45.8億美元，目標(biāo)價(jià)19.5美元。
（來源：天風(fēng)證券 文/劉章明 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
