(網(wǎng)經社訊)小熊的誕生,從 ODM 到自主品牌的逆襲: 1)憑借創(chuàng)意產品與電商渠道,正式切入小家電市場: 以 ODM 起家的小熊隨著逐步推出像酸奶機、電燉盅及養(yǎng)生壺等差異化的細分產品,并且通過快速發(fā)展的電商渠道進行布局和銷售,以多樣化的產品,同時極具性價比的價格逐步建立了自身的市場地位,成為了以細分產品為代表的小家電品牌。我們認為公司能夠成功從ODM 切換至自有品牌的原因一是避開了已充分競爭的小家電傳統(tǒng)品類,堅持以設計生產小巧、個性化的細分小家電品類為主,從而建立了自身的細分市場份額;另一方面則是公司精準把握住電商時代所帶來的發(fā)展紅利。 2)股權結構集中,治理結構穩(wěn)定: 創(chuàng)始人李一峰、張紅夫婦通過直接或間接的方式合計持有公司 65.22%股份,為公司的實際控制人,股權結構集中穩(wěn)定。
萌系小家電,打造生活美學: 1)產品線豐富,全面提升生活品質: 公司的核心戰(zhàn)略始終圍繞著產品多元化發(fā)展,產品適用范圍近年來也逐漸從年輕人延伸至母嬰、中老年人客戶群體。 2) 高毛利高費用模式,盈利能力持續(xù)提升: 小熊的產品定位于高性價比的創(chuàng)意小家電,故大部分產品的均價都處于行業(yè)偏低的價格范圍。 但低價并沒有犧牲公司的利潤率, 反而小熊的毛利率在行業(yè)內處于中上水平。
細分市場王者, 充分挖掘細分市場需求: 1) 無限創(chuàng)造力, 品類不斷推陳出新: 小熊顯然是一家靠多品類擴張而獲得成功的小家電企業(yè),產品多元化一直都是公司的核心戰(zhàn)略。 但小熊的產品多元化體現(xiàn)在對細分市場的挖掘,使得公司得以避開傳統(tǒng)小家電的競爭紅海,獲取長尾增量需求。 2)顏值即正義,研發(fā)設計保障產品力: 產品外觀設計代表著公司最基本的審美能力,也是產品帶給消費者最直觀的感受。
線上經銷先行者,或遇行業(yè)挑戰(zhàn): 公司是淘寶最早實踐“網(wǎng)絡授權”銷售模式的小家電廠商之一,目前以電商銷售渠道為主的小熊在線上收入占比為 90.41%,線下收入占比 9.59%。
外協(xié)比例不斷降低,生產效率持續(xù)提升:伴隨著未來募投項目的逐步落地,公司產能將得到進一步提升,為小熊帶來持續(xù)增長動力。
募投項目呈現(xiàn)未來增長點: 項目實施后,公司將新增 2460萬臺小家電產能,同時制造研發(fā)能力將得到強化,全面提升公司競爭力。
投資建議: 未來伴隨著公司對渠道布局的完善,公司將以更具性價比、更具創(chuàng)意的外觀設計及細分功能的產品結構取勝于小家電市場,進一步提高市場份額。 我們預計公司 19-21年收入規(guī)模 26.8、 33.6、 41.4億元,增速 31%、 25%、 23%,凈利潤 2.4、 3.0、 3.6億元,增速 30%、 23%、 21%,對應 EPS 分別 2.01、 2.46、 2.99元/股。公司 IPO 發(fā)行價格為 34.25元/股,分別對應 19-21年 17.0x、 13.9x、 11.5xPE。根據(jù)行業(yè)內現(xiàn)有上市公司估值情況,我們認為公司的合理估值區(qū)間為 2019年 25-30倍 PE,對應目標價格區(qū)間為 50.3-60.3元/股。
風險提示: 原材料漲價風險, 線上銷售不及預期風險, 宏觀經濟變動風險。（來源：天風證券 文/蔡雯娟 編選：網(wǎng)經社）
