(網(wǎng)經(jīng)社訊)線上增速放緩影響營(yíng)收增速,投資收益高基數(shù)影響利潤(rùn)增速:營(yíng)收端,上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)22%,二季度營(yíng)收增速有所放緩,主要受線上GMV增速放緩影響,Q2線上GMV增速由Q1的36%下降至20%。上半年線上GMV占比約61%,線上變化將較大程度影響營(yíng)收變動(dòng)。凈利端,上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比下滑64%,源于去年同期出售阿里巴巴股份形成利潤(rùn)高基數(shù)。另有蘇寧小店6月末出表,若不考慮蘇寧小店經(jīng)營(yíng)虧損及出表收益,上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.61億元,扣非后歸母凈利約-9.77億元。
線上GMV較快增速環(huán)比放緩,線下并購(gòu)萬達(dá)廣場(chǎng)推動(dòng)GMV增速提升:線上方面,互聯(lián)網(wǎng)紅利的趨近尾聲,網(wǎng)上零售高增速有所放緩。截止Q2末,蘇寧易購(gòu)零售體系注冊(cè)會(huì)員累計(jì)數(shù)量達(dá)4.42億人,同比增長(zhǎng)23.8%,季度環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。上半年蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)線上GMV約1121.5億元/+27%,其中自營(yíng)商品GMV約797.0億元/+26%,開放平臺(tái)GMV約324.6億元/+31%。Q2蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)線上GMV約580.3億元/+19.5%,二季度線上GMV高增速環(huán)比放緩。
線下方面,收購(gòu)萬達(dá)廣場(chǎng)擴(kuò)大門店面積,推動(dòng)線下GMV加速增長(zhǎng)。上半年公司蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店大規(guī)模閉店,使Q2末門店數(shù)量(不含蘇寧小店)較年初下降667家至4037家。其中蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)(原萬達(dá)廣場(chǎng))37家,蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店1746家,家電3C店2110家,母嬰店172家,超市店9家。由于蘇寧易購(gòu)店面較小,蘇寧廣場(chǎng)面積較大,上半年末蘇寧線下經(jīng)營(yíng)面積較年初增長(zhǎng)15%至694萬平方米,推動(dòng)上半年線下實(shí)現(xiàn)GMV約720.1億元/+14.5%,其中Q2實(shí)現(xiàn)GMV增長(zhǎng)17.7%,增速環(huán)比有所提升。上半年受地產(chǎn)周期及零售大環(huán)境影響,蘇寧家電3C店坪效同比降低4.9%,易購(gòu)零售云直營(yíng)店坪效降低9.0%,另有母嬰店坪效提升24.7%。
分品類看,含百貨的小家電品類快速增長(zhǎng),快消品有望提升用戶粘性。上半年公司含小家電、紅孩子母嬰美妝、家居食品及其他日用百貨的小家電品類營(yíng)收增長(zhǎng)67%,通訊產(chǎn)品、空調(diào)產(chǎn)品、白色家電、數(shù)碼IT品類營(yíng)收分別增長(zhǎng)0.9%、17%、19%、7.5%,小家電及百貨品類推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。上半年,蘇寧易購(gòu)逐步夯實(shí)快消品類供應(yīng)鏈,據(jù)億邦動(dòng)力網(wǎng),618期間,蘇寧大快消訂單量同比增長(zhǎng)245%,推動(dòng)全渠道訂單量增長(zhǎng)133%。公司擬收購(gòu)家樂福中國(guó),有望進(jìn)一步整合快消品資源,提升用戶粘性及復(fù)購(gòu)率。
價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略促使毛利率同比降低,投資收益大幅波動(dòng)影響凈利率:盈利能力方面,公司積極進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的策略,加大對(duì)品類的促銷投入,主要品類毛利率均有下降,上半年毛利率同比下降0.39pct至14.04%。上半年第三期員工持股計(jì)劃帶動(dòng)管理費(fèi)用提升,可比門店下滑及蘇寧小店快速拓店推動(dòng)銷售費(fèi)用率提升,供應(yīng)鏈融資及消費(fèi)金融快速發(fā)展推升財(cái)務(wù)費(fèi)用率,最終公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升2.66pct至16.55%。另外上半年公司蘇寧小店出表投資收益不及去年同期出售阿里巴巴股權(quán)投資收益,最終公司凈利率同比下降3.59%至1.54%。
投資建議:蘇寧易購(gòu)堅(jiān)持線上線下融合發(fā)展。家樂福并表推升營(yíng)收,小店、金服計(jì)劃出表,扣非凈利潤(rùn)回暖或可期待。我們公司預(yù)測(cè)2019年至2021年每股收益分別為1.79、0.36和0.41元。凈資產(chǎn)收益率分別為17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)約為0.37倍,低于唯品會(huì)的0.45倍,維持“買入-B”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示:并購(gòu)整合或不及預(yù)期;多品類擴(kuò)張存在不確定性;戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果或不及預(yù)期。（來源：華金證券 文/王馮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
