(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司公告2019年半年報:公司實現(xiàn)營收98.7億元,同比+48.6%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤8.3億元,同比-4.0%;扣非后歸母凈利潤為7.8億元,同比-5.7%。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入53.64億元,同比增長43.57%;歸母凈利潤4.27億元,同比下降12.73%;扣非歸母凈利潤4.1億元,同比下降16.89%。
件量高增長帶動份額持續(xù)提升,價格競爭致單票收入下滑:19H1公司完成快遞業(yè)務量30.12億件,同比+47.25%,業(yè)務量增速高于行業(yè)21.6pct,市占率較18年底提升0.8pct至10.9%。由于二季度價格戰(zhàn)加劇,上半年公司單票快遞收入為3.19元,同比下滑0.03元,其中單票面單收入為0.53元,同比下滑0.18元(公司面單返利);單票派送收入1.61元,同比下滑0.14元(下調(diào)派費);單票中轉(zhuǎn)收入1.05元,同比增長0.29元(收購轉(zhuǎn)運中心并表影響)。
受自營率提升影響,單票成本上升:19H1公司單票成本為2.81元,同比增長0.20元,細分來看:單票運輸成本為0.57元,同比增加0.08元、中轉(zhuǎn)成本0.55元,同比增長0.15元,主要由于公司收購轉(zhuǎn)運中心、增加自營跑車線路;面單成本0.05元,同比下降0.02元,主要系電子面單比例進一步提升;派送成本1.63元,同比下降0.02元。
長期關(guān)注阿里入股后帶來的經(jīng)營改善:19H1公司單票毛利為0.38元,同比下降0.23元(-37.9%)。期間費用來看,公司三費占營收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%,主要系:1)公司大力投入研發(fā)經(jīng)費塑造申通技術(shù)使研發(fā)費用大幅增長;2)收購轉(zhuǎn)運中心、管理精細化程度提高使管理人員人工成本增加;公司短期處于經(jīng)營調(diào)整期,長期看,隨著與菜鳥的合作逐步深化,以及公司在數(shù)字化方向的加大投入(未來三年將投入10億元研發(fā)經(jīng)費重塑申通技術(shù)),我們認為公司未來經(jīng)營改善空間較大。
投資建議:公司通過自營率提升、大力投入研發(fā)經(jīng)費,優(yōu)化物流網(wǎng)絡,未來經(jīng)營管理有望大幅改善;隨著與阿里的合作加深,公司有望迎來新的變革。預計2019-2021年公司實現(xiàn)EPS為1.22/1.40/1.54元,對應現(xiàn)股價PE為19/16/15倍,維持“買入-A”評級。
風險提示:市場競爭激烈,帶來行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn);人工等成本大幅上升等。(來源：安信證券 文/明興 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
