(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司公告 2019年中報(bào):2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收 24.96億元,同比減少 9.72%,歸母凈利潤 3.60億元,同比增長 25.31%,扣非后歸母凈利 2.45億元,同比增長 30.79%。
投資要點(diǎn):
收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化,商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,2019年上半年公司支付交易金額 1.7萬億,同比下降
11%,直接導(dǎo)致了公司營收的下滑。2019上半年公司將工作重點(diǎn)由商戶的拓展轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,并借助金融和科技能力深度經(jīng)營商戶,重點(diǎn)發(fā)展持續(xù)經(jīng)營價值較高的小微商戶,使得總體交易呈現(xiàn)出高頻、小額的良性活躍狀態(tài)。2019上半年公司掃碼交易數(shù)量和金額實(shí)現(xiàn)了高速增長,分別增長
84%和 82%,掃碼交易金額及交易筆數(shù)占比同比上升了 8pct,服務(wù)的有效商戶超過 2100萬家。支付業(yè)務(wù)之外,公司商戶經(jīng)營服務(wù)收入
1.53億元,同比增長 53%,其中信息科技服務(wù)收入 0.72億元,電商科技服務(wù)收入 0.46億元,金融科技服務(wù)收入
0.35億元。目前公司旗下各類主要 APP 用戶總數(shù)近 1500萬,公眾號粉絲數(shù)合計(jì)約2000萬,與商戶產(chǎn)生交易關(guān)系的各類客戶達(dá)
2500萬人次/天,為公司商戶經(jīng)營業(yè)務(wù)提供了豐富的用戶群體和場景。
毛利率企穩(wěn),費(fèi)用優(yōu)化帶動利潤高增長。公司營業(yè)成本主要由對商戶拓展服務(wù)機(jī)構(gòu)的分潤及對外采購的硬件產(chǎn)品構(gòu)成,
出于市場拓展的考慮,近年公司逐步增加渠道的分潤比例,導(dǎo)致公司毛利率逐年下滑,2016-2018年分別為
72%、55%、45%。2018年公司對核心渠道的分潤比例已經(jīng)達(dá)到了
80%-100%,毛利率已無大幅下降空間,反而在公司工作重點(diǎn)由商戶拓展轉(zhuǎn)移到商戶經(jīng)營上后,毛利率將極具彈性,2019上半年公司整體毛利率
44.75%,同比下降僅
0.4pct。除分潤外,快速市場拓展下公司還向渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)支付較多營銷推廣費(fèi)用,公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變使得公司主動減少了市場營銷活動力度,廣告宣傳與市場推廣費(fèi)同比減少了
53.33%,銷售費(fèi)用同比減少 34.24%,帶動公司利潤高增長。
盈利預(yù)測和投資評級:給予“買入”評級。我們認(rèn)為,公司具備大量中小商戶積累,商戶經(jīng)營服務(wù)有著較大的市場空間,同時公司毛利率和費(fèi)用都極具彈性,可以有效支撐公司利潤。我們預(yù)計(jì),公司2019-2021年
EPS 為 2.00/2.59/3.34元,對應(yīng) PE 估值 29/23/17倍,給予 “買入”評級。
風(fēng)險提示:
(1)公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;
(2)公司支付交易規(guī)模下降的風(fēng)險;
(3)戰(zhàn)略 4.0推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險;
(4)市場系統(tǒng)性風(fēng)險。（來源：國海證券 文/寶幼琛 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
