(網經社訊)事件:(1)公司2019年中報實現(xiàn)營收16.3億元,同比+32.4%,歸母凈利潤3.9億元,同比+32.4%,扣非后歸母凈利潤3.6億元,同比+32.1%。其中公司品牌授權及綜合服務業(yè)務收入3.8億元,同比增+35.6%,時間互聯(lián)的營業(yè)收入12.1億元,同比+33.7%。上半年本部凈利潤3.3億元,同比+39.6%,時間互聯(lián)凈利潤5739.4萬元,同比+2.2%。(2)其中二季度單季實現(xiàn)營收8.1億元,同比+11%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元,同比+30.4%。
公司資產負債表優(yōu)化:(1)公司2019H1毛利率下滑1.78pp至29.7%,主要源于毛利率較低的時間互聯(lián)營收占比提升明顯。(2)期間費用率提升:公司期間費用率同比+0.85pp至5.64%,主要源于公司引進了更多行業(yè)專家、平臺管理專家、數(shù)據專家等中高級人才。其中,銷售費用率+0.45pp至2.01%;“管理+研發(fā)”費用率+0.25pp至3.71%;財務費用率+0.15pp至-0.07%;(3)資產負債表優(yōu)化。公司應收賬款9.3億元,與去年同期相比-8.9%,其中本部業(yè)務的應收賬款為3.9億元,同比+26.2%,公司保理業(yè)務為3.1億元,同比-23.7%,時間互聯(lián)為1.8元,,同比-32.5%。經營性現(xiàn)金凈流入1.5億元,同比+43.1%,其中本部經營性現(xiàn)金流凈額保持穩(wěn)健,為1.2億元,時間互聯(lián)經營性現(xiàn)金流凈額由負轉正達到2607.7萬元,資產負債表明顯優(yōu)化。
GAMV高速增長,貨幣化率有所降低。公司在電商渠道聚焦“標品、新快消品”,轉型以來GMV增長迅速,2019H1公司各電商渠道GMV109.8億元,同比+61.7%:(1)從品牌維度看,南極人GMV95.4億元,同比+67.6%,卡帝樂品牌GMV12.7億元,同比+36.7%。(2)從平臺維度看,在阿里、京東、社交電商實現(xiàn)的GMV分別為73.6、17.6、13.6億元,同比增長分別為55.6%、37.6%、130.7%。(3)上半年公司整體貨幣化率為3.5%,與去年同期相比下降了0.67pp,主要源于公司加大了新品類的擴充,低服務費率的社交電商平臺增速較快,此外對生產競爭激烈類目產品的供應商提供優(yōu)惠政策。
盈利預測與評級。預計南極電商2019-2021年的歸母凈利潤分別為12.3億元、16.5億元和22.2億元,對應EPS分別為0.5元、0.67元和0.91元,當前股價對應估值21/16/12倍,維持“增持”評級。
風險提示:品牌GMV發(fā)展或不及預期;電商平臺整體收入增速或不及預期;時間互聯(lián)經營或不達預期。（來源：西南證券 文/嵇文欣 編選：網經社）
