(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公告2019年半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入26.63億元，同比增長(zhǎng)57.9%；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)26.4%；扣非凈利潤(rùn)1.23億元，同比增長(zhǎng)50.5%，收入及扣非業(yè)績(jī)略超預(yù)期。其中19Q2單季實(shí)現(xiàn)收入15.88億元，同比增長(zhǎng)60.9%；歸母凈利潤(rùn)1.01元，同比增長(zhǎng)24.8%。19Q2現(xiàn)金流大幅改善，19Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.54億元、19H1為6878.85萬(wàn)元，19H1同比增長(zhǎng)126%。
持續(xù)深耕辦公物資行業(yè)，滿足企業(yè)級(jí)客戶需求，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。19H1年齊心B2B業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)61.8%(vs2018年37.0%)，收入增速快速提升，銷售訂單簽約及實(shí)際落成持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。分產(chǎn)品來(lái)看，19H1辦公用品、辦公設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入均保持高速增長(zhǎng)，同比增速達(dá)到71.4%和55.6%。主要邏輯：
1)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)顯著：辦公物資板塊受益于政府集中采購(gòu)趨勢(shì)，由分散化供應(yīng)變?yōu)榧泄?yīng)，政府和企業(yè)成本控制需求提升，辦公集采發(fā)展前景廣闊。辦公物資行業(yè)近1.5萬(wàn)億規(guī)模，每年增長(zhǎng)穩(wěn)健。目前行業(yè)集中度較低，未來(lái)存在整合空間，有利于齊心等龍頭企業(yè)形成明顯的頭部效應(yīng)。
2)優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)客戶持續(xù)開發(fā)：已累積中標(biāo)了包括80家省市級(jí)政府、24家央企、15家銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、15家軍工企業(yè)等在內(nèi)的近150家大型政企客戶的辦公集采項(xiàng)目，行業(yè)市占率不斷提升。
3)加強(qiáng)創(chuàng)新供應(yīng)鏈管理模式：齊心辦公服務(wù)平臺(tái)qx。com已涵蓋20大品類，擁有50多萬(wàn)種豐富品類，公司不斷加強(qiáng)品類管理并在技術(shù)端完善中后臺(tái)信息化系統(tǒng)，渠道端加快構(gòu)建縱橫一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)有效的供應(yīng)鏈管理模式，提升經(jīng)營(yíng)效率。
4)電商及新零售板塊持續(xù)推進(jìn)：公司2018年6月與京東簽訂深度戰(zhàn)略合作意向書，共同開展“無(wú)界智慧辦公零售”，公司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)31個(gè)省市區(qū)的5萬(wàn)家京東門店，實(shí)現(xiàn)辦公行業(yè)線上線下價(jià)值鏈重塑。
SaaS云視頻服務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，產(chǎn)品持續(xù)布局大型客戶，逐漸形成品牌口碑和價(jià)值。19H1Saas互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入增速23.2%(vs2018年2.6%)，受益于SaaS行業(yè)的發(fā)展，增長(zhǎng)加速。
1)行業(yè)空間大，滲透率提升：根據(jù)IDC報(bào)告，云視頻市場(chǎng)規(guī)模為3000億元，云會(huì)議子行業(yè)規(guī)模為150億，國(guó)內(nèi)未來(lái)滲透率有望進(jìn)一步提升；齊心好視通2016-2017年連續(xù)兩年市占率第一，2017年市占率13.9%。
2)軟硬件升級(jí)，增強(qiáng)產(chǎn)品與服務(wù)體驗(yàn)：針對(duì)小型、中小型、中大型、超大型會(huì)議室推出針對(duì)性的智能硬件產(chǎn)品(Meeting Plus、Meeting One、Meeting Box Pro、HST-V6)，且新發(fā)布“雙云臺(tái)智能會(huì)議跟蹤攝像機(jī)”，功能與應(yīng)用場(chǎng)景更加廣泛；還增加3D手勢(shì)控制功能，自主研發(fā)不斷加強(qiáng)，完善各操作系統(tǒng)的功能，更好適應(yīng)客戶需求。
3)加強(qiáng)大客戶開拓，雙“智慧”業(yè)務(wù)拓展順利：目前公司擁有超過(guò)60000家政府、軍隊(duì)、鐵路、醫(yī)療、教育、金融等行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。
辦公業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，B2B盈利能力雖然下降，但周轉(zhuǎn)率提升帶動(dòng)ROE改善。19H1年ROE提升顯著，由18H1的4.42%提升至5.73%。1)利潤(rùn)率：19H1毛利率16.7%，同比回落3.7pct，凈利率5.3%，同比回落1.4pct。其中云視頻業(yè)務(wù)毛利率持平，辦公業(yè)務(wù)受新開拓客戶影響，毛利率下滑較多，但銷售和管理費(fèi)用(包括研發(fā)費(fèi)用)隨收入規(guī)模提升有所下降，占收入比分別下降1.8pct和1.4pct。2)周轉(zhuǎn)率：隨著辦公板塊規(guī)模提升，加強(qiáng)重點(diǎn)SKU的管理和制造，提升周轉(zhuǎn)效率，19H1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.39，同比提升0.04，存貨周轉(zhuǎn)率同比提升1.72。3)杠桿：19H1權(quán)益乘數(shù)為2.78，同比提升0.84，資產(chǎn)負(fù)債率為63.8%，導(dǎo)致利息費(fèi)用支出占比較高，占2.72%，同比提升1.4pct。
齊心作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。公司始終以提高客戶運(yùn)營(yíng)效率為使命，為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務(wù)。好視通是云會(huì)議子行業(yè)龍頭產(chǎn)品，未來(lái)行業(yè)空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導(dǎo)向的集成大辦公服務(wù)”平臺(tái)型公司，SaaS服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力。與騰訊和京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，延拓云服務(wù)和辦公板塊產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。
鑒于公司2019年B2B板塊以及SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展加速，盈利持續(xù)改善，我們維持公司2019-2021年的EPS至0.42元/股、0.54元/股、0.71元/股的盈利預(yù)測(cè)，2019-2021年增速分別為40%，30%和30%，目前股價(jià)(11.09元)對(duì)應(yīng)PE為26倍、21倍、16倍，我們看好公司在辦公領(lǐng)域和SaaS板塊的不斷發(fā)展，2019年隨著業(yè)務(wù)開拓順利，收入和業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)，維持增持。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
