(網(wǎng)經(jīng)社訊)堅(jiān)果行業(yè)高速增長(zhǎng),空間仍大:(1)國(guó)內(nèi)堅(jiān)果市場(chǎng)空間大,后續(xù)成長(zhǎng)主要看樹堅(jiān)果:樹堅(jiān)果人均消費(fèi)量?jī)H0.23千克,遠(yuǎn)低于世界平均水平,后續(xù)消費(fèi)能力提升有望帶動(dòng)樹堅(jiān)果規(guī)模增長(zhǎng);(2)商超渠道仍為主力,電商渠道迅速崛起,成為拓規(guī)模,搶占市場(chǎng)的關(guān)鍵,但目前紅利亦有削弱態(tài)勢(shì);
對(duì)比主要渠道,我們拆分營(yíng)收盈利結(jié)構(gòu),從引流、轉(zhuǎn)化率及復(fù)購(gòu)率、客單價(jià)及利潤(rùn)率三個(gè)主要因素切入,結(jié)合定性及定量?jī)蓚€(gè)角度對(duì)比分析了各因素中核心影響變量差異,綜合分析后我們認(rèn)為目前階段電商渠道量大利薄,商超渠道利高河深,但各渠道的領(lǐng)導(dǎo)品牌亦在不斷優(yōu)化和拓寬各渠道的意義和盈利能力:1、電商引流:(1)品牌曝光度:電商>商超>品牌連鎖;(2)拓張速度:電商>商超>品牌連鎖;2、轉(zhuǎn)化率&復(fù)購(gòu)率:(1)進(jìn)店客流目的性:品牌連鎖>商超>電商;(2)SKU:品牌連鎖店>電商>商超;(3)體驗(yàn)度:品牌連鎖店>電商>商超;3、盈利能力:(1)毛利率:品牌直營(yíng)>商超>品牌加盟=電商;(2)銷售費(fèi)用率:品牌直營(yíng)>電商>商超;(3)凈利率:商超>品牌直營(yíng)=電商;
商超渠道:商超渠道整體呈現(xiàn)中毛利,低費(fèi)用,高凈利的態(tài)勢(shì),主要優(yōu)勢(shì)在于較高的盈利能力以及較強(qiáng)的進(jìn)入壁壘,但SKU數(shù)量少及針對(duì)性服務(wù)不佳導(dǎo)致引流及轉(zhuǎn)化率/復(fù)購(gòu)率表現(xiàn)一般;
品牌連鎖渠道:品牌連鎖渠道整體呈現(xiàn)高毛利,高費(fèi)用,低凈利的態(tài)勢(shì),其主要優(yōu)勢(shì)在于削減中間環(huán)節(jié)帶來(lái)毛利率提升,SKU豐富轉(zhuǎn)化率及復(fù)購(gòu)率高,但直營(yíng)門店的擴(kuò)張成本高,一方面帶來(lái)較高費(fèi)用端支出,另一方面亦限制了渠道下沉速度,導(dǎo)致規(guī)模增長(zhǎng)及盈利能力提升均受到影響;
電商渠道:電商渠道整體呈現(xiàn)低毛利,中費(fèi)用,低凈利的態(tài)勢(shì),主要優(yōu)勢(shì)在于依托于電商平臺(tái)高用戶基數(shù)下的客流指數(shù)增長(zhǎng)紅利,但由于平臺(tái)比價(jià)成本較低,毛利率水平較低,疊加渠道強(qiáng)議價(jià)力下費(fèi)用率水平不低,因此整體渠道盈利能力一般;
未來(lái)趨勢(shì)研判:發(fā)揮各渠道所長(zhǎng),線上線下多渠道并進(jìn)的時(shí)代:(1)商超渠道:現(xiàn)有品牌優(yōu)化產(chǎn)品陳列/導(dǎo)入大品類提升收益,潛在品牌鋪設(shè)強(qiáng)勢(shì)單品提高盈利;(2)品牌連鎖渠道:現(xiàn)有品牌以加盟拓規(guī)模、以新SKU提客單,后續(xù)旗艦店形式帶來(lái)渠道新業(yè)態(tài)和內(nèi)涵;(3)電商渠道:紅利削弱競(jìng)爭(zhēng)格局趨穩(wěn),后續(xù)電商將通過(guò)產(chǎn)品區(qū)分及線下布局逐步重視盈利、并有望作為更多大單品孵化器;
投資建議與投資標(biāo)的
我們看好中國(guó)堅(jiān)果零食行業(yè)發(fā)展,且認(rèn)為未來(lái)商超、品牌連鎖及線上等多渠道并進(jìn)的格局仍將繼續(xù),各渠道龍頭仍有依托渠道特性,進(jìn)一步做大做強(qiáng)的能力和空間。我們推薦線下渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出、大單品快速增長(zhǎng)的洽洽食品(002557,買入),建議關(guān)注品牌優(yōu)勢(shì)突出的電商龍頭三只松鼠(300783,未評(píng)級(jí))、線上線下并進(jìn)的龍頭品牌好想你(002582,買入),區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著的細(xì)分品類龍頭鹽津鋪?zhàn)?002847,未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美貿(mào)易戰(zhàn)下進(jìn)口堅(jiān)果成本提升,食品安全問(wèn)題,可選消費(fèi)增速放緩。（來(lái)源：東方證券 文/王克宇 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
