(網(wǎng)經(jīng)社訊)維持目標(biāo)價(jià)20.79元,下調(diào)評(píng)級(jí)至“減持”。我們2018年9月首次覆蓋申通快遞,判斷邊際經(jīng)營改善將帶來估值修復(fù)。過去一年管理變革推動(dòng)市場(chǎng)份額顯著提升,資本市場(chǎng)預(yù)期的改善和阿里間接入股共同推動(dòng)估值修復(fù)。觀察行業(yè)及公司定價(jià)策略后,我們調(diào)整2019-21年EPS預(yù)測(cè)為1.26/1.47/1.68元(原預(yù)測(cè)2019-20年1.42/1.58元),維持目標(biāo)價(jià)20.79元(除權(quán))不變。
管理層展現(xiàn)變革的決心,完成中轉(zhuǎn)直營化,加快投資并提升份額。2018年完成15個(gè)核心城市轉(zhuǎn)運(yùn)中心收購,中轉(zhuǎn)直營率達(dá)到88%。在此基礎(chǔ)上,公司加快了產(chǎn)能投放進(jìn)度,房屋建筑物原值增長了89%。市場(chǎng)份額由9.3%回升至10.7%,邊際改善顯著。
追趕份額需要付出代價(jià),盈利或短期承壓。電商快遞價(jià)格敏感的行業(yè)屬性,決定了份額的提升往往以價(jià)格為手段。前5個(gè)月快遞價(jià)格,體現(xiàn)了公司較為進(jìn)取的定價(jià)策略。同時(shí),我們預(yù)計(jì)快遞產(chǎn)能投放與管理優(yōu)化將增加短期成本,規(guī)模經(jīng)濟(jì)滯后體現(xiàn)。我們樂見份額的提升,同時(shí)也需要提前考慮價(jià)格與成本帶來的短期壓力。
上行風(fēng)險(xiǎn)來自于阿里。阿里巴巴過去對(duì)快遞行業(yè)保持競爭中性原則。但隨著阿里入股四家快遞上市公司,市場(chǎng)對(duì)行業(yè)整合的預(yù)期,或成為我們難以預(yù)測(cè)的上行風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)增速驟降;網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定事件;與阿里關(guān)系變化。（來源：國泰君安證券 文/皇甫曉晗 鄭武；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
