(網(wǎng)經(jīng)社訊)雙維度復(fù)盤阿里投資物流。1)維度1:自我升級(jí),不斷強(qiáng)化全流程掌控力。阿里投資了超20家物流企業(yè),從模式看分為倉(cāng)干配、網(wǎng)絡(luò)快遞、及時(shí)配送三種模式;作為比較,騰訊的投資集中在倉(cāng)干配與及時(shí)配兩種,從自我維度看,阿里是在各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行增強(qiáng)。2)維度2:看向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,從探索到尋求超越?？煞譃?個(gè)階段:a)探索電商與快遞模式,起于2008:百世的成立與京東物流相仿;b)倉(cāng)干配-標(biāo)品-京東商城(2014-2016);c)即時(shí)配送-高頻消費(fèi)品-美團(tuán)(2016-2017);d)網(wǎng)絡(luò)快遞-下沉渠道-拼多多(2018-2019)。
破局者:阿里為何有動(dòng)力?18-19年阿里連續(xù)投資了中通(持股7%)以及申通(14.65%,尚需過會(huì))。1)下沉市場(chǎng)存巨大紅利,拼多多崛起成潛在強(qiáng)力對(duì)手。拼多多2018年平臺(tái)GMV達(dá)到了4716億,相當(dāng)于阿里的8%,京東的28%,而其增速遠(yuǎn)高于行業(yè)。19Q1拼多多與淘寶的重疊度達(dá)到40%,已成為阿里系的潛在強(qiáng)力對(duì)手。物流環(huán)節(jié)能力是阿里提升自身電商平臺(tái)影響力的重要節(jié)點(diǎn)之一。2)當(dāng)前是阿里投資快遞的良好時(shí)機(jī)。a)通達(dá)系整體已經(jīng)構(gòu)成成本護(hù)城河,龍頭集中可盡享電商紅利;以量為先是電商快遞當(dāng)前階段的核心驅(qū)動(dòng)力,通達(dá)系市占率16年后見底回升,19Q1已達(dá)57.5%,加百世CR6已達(dá)68.5%,二線以下快遞在加速退出市場(chǎng)。b)阿里的技術(shù)與生態(tài)賦能可以提高效率,通過進(jìn)一步強(qiáng)化電商與快遞的關(guān)聯(lián),增強(qiáng)自身對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。
能否求得行業(yè)最優(yōu)解?我們認(rèn)為當(dāng)前阿里投資快遞的第三個(gè)因素或在于:不排除進(jìn)一步整合打造快遞航母級(jí)企業(yè),降本增效,均衡價(jià)格關(guān)系,對(duì)快遞行業(yè)或帶來利潤(rùn)率向上拐點(diǎn)。1)成本端存提效空間。中通作為行業(yè)龍頭,單票成本僅1.11元,領(lǐng)先韻達(dá)10%,而申通、圓通則差距較大,行業(yè)整體存在明顯的提升空間。a)區(qū)域分布的不均衡(華東收入占比超50%,華東+華南占比近8成),意味著密度低的區(qū)域有整合提效空間。b)干線中轉(zhuǎn)與運(yùn)輸存整合空間。干線直營(yíng)、自動(dòng)化分揀以及鼓勵(lì)直跑,在規(guī)?；赂呤┱箍臻g,同時(shí)運(yùn)輸成本因各公司轉(zhuǎn)載率均不滿,若整合存在提效空間。c)加盟商存整合空間。加盟商資本開支意愿、能力均低于總部,目前單個(gè)加盟商的運(yùn)營(yíng)能力差距較為明顯。2)價(jià)格存在均衡可能。此前我們分析未來數(shù)年單票價(jià)格終極降幅在3.5-11.5%之間,從阿里角度看我們認(rèn)為快遞價(jià)格過高不利于電商發(fā)展,而過低則影響終端消費(fèi)者體驗(yàn)。因此如果阿里加強(qiáng)對(duì)快遞投資,核心變化或更在于使得行業(yè)價(jià)格達(dá)到均衡,而不會(huì)持續(xù)無邊界價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
投資建議:1、業(yè)務(wù)量處于景氣區(qū)間:2019年1-4月業(yè)務(wù)量增速24.8%,其中4月增速達(dá)到31%。我們預(yù)計(jì)2019-2021年行業(yè)增速分別為22%、21%、20%,通達(dá)系整體增速較行業(yè)分別高出15、10及7個(gè)百分點(diǎn)。2、市值預(yù)測(cè):假設(shè)2021年行業(yè)單票價(jià)格降低到前述水平(3-3.28元),通達(dá)系整體收入將達(dá)到1831-2114億,考慮凈利率水平10%,給與行業(yè)20倍PE,則通達(dá)系市值區(qū)間3741-4228億,較當(dāng)前2400億市值56%-76%空間,相當(dāng)于年均19-25%。若行業(yè)出現(xiàn)整合,一方面凈利率水平有望得以進(jìn)一步提升,另一方面估值有望得以提升。3、當(dāng)前環(huán)境下我國(guó)打造真正意義快遞航母級(jí)企業(yè)或提速?？春每爝f行業(yè)發(fā)展,重點(diǎn)關(guān)注估值較低、業(yè)務(wù)量提速顯著的申通快遞(18倍PE)、優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的韻達(dá)股份以及成本改善空間大的圓通速遞。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下滑,格局惡化導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)幅度加大。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
