(網(wǎng)經(jīng)社訊)阿里巴巴收入增速中樞下移,利潤率受新業(yè)務(wù)影響繼續(xù)承壓。本季度阿里巴巴公司總體收入同比增長51.0%至935.0億元,超市場預(yù)期2.0%,FY19財年(2018年4月-2019年3月)收入同比增長50.6%至3,768.4億元,若考慮收入可比口徑,則收入同比增長39%。根據(jù)公司指引,阿里FY20財年全年收入預(yù)計超過5,000億元,同比增長33%以上。
由于并入餓了么口碑、較低利潤率的盒馬鮮生占比提升,本季度公司整體毛利率同比降低7.0百分點至40.5%,全財年毛利率同比降低12.1百分點至45.1%。本季度經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤同比增長49.9%至225.0億元,超市場預(yù)期32.7%,經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利率同比降低0.2百分點至24.1%,FY19全財年經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤同比增長17.4%至1,007.3億元,經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利率同比降低7.5百分點至26.7%。 電商GMV增速首次低于20%,用戶增長為主要驅(qū)動力。
FY2019阿里淘寶與天貓平臺合計GMV達到5.7萬億元,同比增長18.8%,市場份額達61.5%,同比降低1.1百分點。其中淘寶GMV同比增長15.8%至3.12萬億元,天貓GMV同比增長22.6%至2.61萬億元;剔除未付款訂單,天貓實物商品GMV同比增長31%,淘寶實物商品GMV同比增長19%。根據(jù)公司預(yù)計,淘寶+天貓平臺GMV于FY20年底突破1萬億美元?；钴S買家受益于渠道下沉繼續(xù)較快增長,本季度年化活躍買家規(guī)模達6.5億,同比增長18.5%,環(huán)比凈增1,800萬,全財年新增超1億,其中超過70%來自低線級城市(根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù),下沉城市仍有1.3億用戶有待電商服務(wù)滲透)。
由于大量新增買家來自于較低線城市,購買力較低,且平臺粘性較弱,導(dǎo)致人均GMV被攤薄,FY2019財年人均GMV僅同比增長0.3%至8,757元。貨幣化率方面,國內(nèi)電商業(yè)務(wù)貨幣化率持續(xù)提升,FY2019全財年同比提升0.3百分點至3.6%。隨著信息流產(chǎn)品(根據(jù)36氪,2018年8月手機淘寶的推薦流量就已經(jīng)超過搜索流量。)等新的廣告庫存釋放,公司貨幣化率有望進一步提升。天貓有望逐步發(fā)揮全球最大新品發(fā)布平臺的價值,有望持續(xù)釋放新的GMV增量。
根據(jù)阿里研究院,2018年天貓平臺新品數(shù)超過5,000萬,同比增長317%,天貓旗艦店新品銷售額同比提升77%(增速為大盤2倍)。 阿里主要新興業(yè)務(wù)繼續(xù)延續(xù)強勁增長。具體來看,新零售業(yè)務(wù)翻倍增長,線下布局穩(wěn)步推進。本季度阿里中國零售業(yè)務(wù)中的其他收入(包含盒馬鮮生、銀泰百貨等新零售業(yè)務(wù))同比增長132.3%至135.3億元。
截至2019年3月,盒馬鮮生自營門店數(shù)量已經(jīng)達到135家,主要分布在中國一二線城市,相較一年前凈增加近100家。本地生活業(yè)務(wù)增長繼續(xù)承壓,生態(tài)導(dǎo)流效果凸顯。本季度本地生活服務(wù)收入環(huán)比增長2.1%至52.7億元,連續(xù)兩個季度環(huán)比增速低于3%。阿里巴巴通過核心產(chǎn)品淘寶和支付寶(MAU均超過6億)以及技術(shù)與數(shù)據(jù)積累持續(xù)賦能本地生活服務(wù),目前餓了么約30%的訂單量來自于上述兩款A(yù)PP的導(dǎo)流。
阿里云業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長,虧損率進一步收窄。本季度阿里云業(yè)務(wù)收入同比增長76.2%至77.3億元,Non-GAAP EBITA率同比改善6.0百分點至2.1%。阿里文娛業(yè)務(wù)增速下滑,利潤率中樞下移。本季度,阿里文娛業(yè)務(wù)收入達56.7億元,同比僅增長7.6%,FY19收入同比增長23.1%至240.8億元。盡管收入增速下滑,但付費會員規(guī)模仍有較為健康的增長趨勢,優(yōu)酷日均會員數(shù)量同比增長約50%。 估值:阿里巴巴當(dāng)前市值對應(yīng)CY19/CY20一致預(yù)期的市盈率為24.3x/19.1x,目前估值處于歷史估值中下限,明顯低于亞馬遜?？紤]到公司在中國電商領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,新零售、本地生活等業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增量,國際化開拓海外紅利,以及阿里云業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善等,我們看好阿里的長期投資價值。
風(fēng)險提示：增長放緩風(fēng)險;貨幣化進程緩慢;利潤率下滑風(fēng)險;競爭加劇;宏觀風(fēng)險;監(jiān)管風(fēng)險;（來源：天風(fēng)證券 文/文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
