(網(wǎng)經(jīng)社訊)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度網(wǎng)上零售消費(fèi)(實(shí)物商品)同比增長(zhǎng)21%,較前兩個(gè)的增長(zhǎng)19.5%略有回升。我們預(yù)計(jì)阿里巴巴的傭金和客戶管理收入將穩(wěn)健增長(zhǎng)。再加上新零售、云計(jì)算、消費(fèi)服務(wù)和國(guó)際零售業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,我們認(rèn)為該公司可以將將達(dá)到其年營(yíng)收預(yù)期增長(zhǎng)指引的下限水平50%。
收入中虧損業(yè)務(wù)占比的提升會(huì)進(jìn)一步拖累整體的adj.EBITA利潤(rùn)率,從18財(cái)年的39%預(yù)計(jì)降至19財(cái)年的28%。我們下調(diào)了19財(cái)年經(jīng)調(diào)整的攤薄每股收益預(yù)期,從38.0元人民幣下調(diào)至36.3元人民幣(同比增長(zhǎng)10%),從20財(cái)年從51.0元人民幣下調(diào)至47.1元人民幣(同比增長(zhǎng)30%),21財(cái)年從66.5元人民幣下調(diào)至61.7元人民幣(同比增長(zhǎng)31%)。我們維持238美元的目標(biāo)價(jià)格(45倍FY19EPE),股價(jià)仍有29%上漲空間,我們維持買入評(píng)級(jí)。
收入結(jié)構(gòu)變化。虧損業(yè)務(wù)的比例從18財(cái)年的30%預(yù)計(jì)上升到19財(cái)年的40%,拖累整個(gè)adj.EBITA利潤(rùn)率從18財(cái)年的39%下降到19財(cái)年的28%。我們預(yù)計(jì),在20財(cái)年,營(yíng)收將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)34%,主要得益于新的零售業(yè)務(wù),但由于結(jié)構(gòu)性變化,利潤(rùn)方面的增長(zhǎng)不及收入。我們看到了對(duì)新零售,餓了么,lazada、大文娛的投資持續(xù)保持在一個(gè)高水平,短期內(nèi)難有收縮。
新零售驅(qū)動(dòng)力。新零售業(yè)務(wù)在19財(cái)年已經(jīng)成為第三個(gè)對(duì)收入貢獻(xiàn)超過(guò)10%的大業(yè)務(wù)線,成為超越線上GMV的新的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。我們看到許多位于1-2線城市的盒馬商店在其社區(qū)中都引發(fā)了大量的流量和搶購(gòu),既吸引了追求質(zhì)量的買家,也吸引了平時(shí)在小商小販處價(jià)格敏感的買家。
盒馬已經(jīng)擁有100多家門店,鞏固了其在中國(guó)新零售中的領(lǐng)先地位,緊隨其后的還有永輝旗下的超級(jí)物種,京東的7Fresh,美團(tuán)的小象生鮮等等,然而其中大部分都面臨嚴(yán)峻的資金困境。新零售市場(chǎng)像云計(jì)算一樣,前期需要大量的資金投入,因此后期進(jìn)入的門檻會(huì)越來(lái)越高,集中度也預(yù)計(jì)會(huì)隨之提高。我們看到盒馬占領(lǐng)了高地,并且能夠和阿里旗下的生活消費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)(餓了么和口碑)或快消品領(lǐng)域融合創(chuàng)造更多的協(xié)同效應(yīng)。因此,盡管餓了么虧損嚴(yán)重進(jìn)一步拉低了整體利潤(rùn)率,我們認(rèn)為生活消費(fèi)業(yè)務(wù)有望在盒馬的領(lǐng)軍下一起成為高壁壘的O2O生態(tài)系統(tǒng)領(lǐng)軍者,而這樣的業(yè)務(wù)值得一個(gè)好的估值,而不是僅看到其對(duì)整體盈利能力的短期負(fù)面影響。
維持買入。我們沒(méi)有期待阿里巴巴的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)會(huì)有特別超出預(yù)期或低于預(yù)期的地方。在廣告和傭金規(guī)模已經(jīng)如此之大的情況下,加之1H19的宏觀壓力,我們不認(rèn)為公司會(huì)在短期內(nèi)加強(qiáng)推薦流量的變現(xiàn),即使信息流的測(cè)試確實(shí)提升了不少商家的ROI。
鑒于虧損業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,我們下調(diào)了19財(cái)年經(jīng)調(diào)整的攤薄每股收益預(yù)期,從38.0元人民幣下調(diào)至36.3元人民幣(同比增長(zhǎng)10%),從20財(cái)年從51.0元人民幣下調(diào)至47.1元人民幣(同比增長(zhǎng)30%),21財(cái)年從66.5元人民幣下調(diào)至61.7元人民幣(同比增長(zhǎng)31%)。我們維持238美元的目標(biāo)價(jià)格(45倍FY19EPE),股價(jià)仍有29%上漲空間,我們維持買入評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券 文/Mae Huang 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
