(網(wǎng)經(jīng)社訊)19財(cái)年四季度銷售/非GAAP凈利潤(rùn)分別高于市場(chǎng)共識(shí)1.9%/23.8%
中國(guó)零售電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),更為聚焦低線城市
我們將估值基準(zhǔn)年份調(diào)至20財(cái)年,目標(biāo)價(jià)上調(diào)至223美元
19財(cái)年四季度收入再度增速,新零售貢獻(xiàn)改善
19財(cái)年四季度/19財(cái)年收入達(dá)935億元人民幣/3,768億元人民幣,同比增長(zhǎng)51%/51%,高于市場(chǎng)共識(shí)1.9%/0.5%。核心電商收入重新加速,本季收入從12月的同比40%增至3月的同比54%,符合我們的預(yù)期,主要得益于零售電商各細(xì)分業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng):客戶管理廣告收入/傭金收入本季從12月的同比增長(zhǎng)28%/24%改善至3月的同比增長(zhǎng)31%/30%,主要是由天貓實(shí)物商品GMV強(qiáng)勁的33%同比增長(zhǎng),以及引入的信息流推薦所推動(dòng)。受惠于公司在新零售方面的努力,天貓國(guó)際和盒馬本季收入錄得同比132%的增長(zhǎng),占零售電商收入的23%(上季度為14%)。截至2019年3月,阿里巴巴于中國(guó)已開設(shè)了135間自營(yíng)盒馬鮮生店。本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)包括餓了么和口碑,盡管后者已有全季的貢獻(xiàn),但滲透低線城市依然有相當(dāng)?shù)碾y度,環(huán)比僅增長(zhǎng)2%。云計(jì)算:得益于企業(yè)客戶支出的持續(xù)上升推動(dòng)了強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)76%(上季度為84%)。數(shù)字媒體和娛樂:收入同比下跌8%,歸因于缺乏受歡迎的內(nèi)容。
利潤(rùn)率持續(xù)承壓;加快低線城市的擴(kuò)張
毛利率/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率:環(huán)比分別下跌7.6個(gè)百分點(diǎn)/13.5個(gè)百分點(diǎn),原因是1)核心電商因季節(jié)影響在總收入中的貢獻(xiàn)減少;2)直營(yíng)業(yè)務(wù)在零售電商收入中的占比不斷上升;以及3)本地生活服務(wù)繼續(xù)在低線城市增加商戶補(bǔ)貼。得益于對(duì)研發(fā)開支的嚴(yán)格控制,經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率錄得22.2%,較我們先前的預(yù)期略高0.9個(gè)百分點(diǎn)。19財(cái)年四季度/19財(cái)年非GAAP凈利潤(rùn)達(dá)201億/934億元人民幣,
分別高于市場(chǎng)共識(shí)23.8%/3.9%。我們相信,受惠于正在測(cè)試的信息流廣告以及銷量明星等廣告產(chǎn)品帶來的庫(kù)存增長(zhǎng),阿里巴巴在廣告方面依然有潛在的上升空間。管理層提到,20財(cái)年內(nèi)阿里巴巴將不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大其信息流廣告的變現(xiàn),而是會(huì)專注于向優(yōu)質(zhì)商戶提供補(bǔ)貼,令他們能夠在低線城市為顧客推出更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品和本地生活服務(wù)。19財(cái)年阿里巴巴于中國(guó)零售市場(chǎng)的年度活躍消費(fèi)者達(dá)6.54億,較2018年3月凈增長(zhǎng)1.02億,其中77%來自低線城市。
20財(cái)年GMV目標(biāo)較高;調(diào)高目標(biāo)價(jià)至223美元
管理層指引20財(cái)年收入和GMV將分別達(dá)到5,000億元人民幣(同比增長(zhǎng)33%)和1萬億美元,意味著GMV增長(zhǎng)將會(huì)加速。鑒于公司在線下市場(chǎng)以及低線城市的成功擴(kuò)張,我們認(rèn)為雖然此目標(biāo)有一定難度但仍可以實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)期來看,我們?nèi)匀豢春冒⒗锇桶偷暮诵碾娚毯托聵I(yè)務(wù)帶來的增長(zhǎng)。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至223美元,基于分部加總估值;該目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于31倍20財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率。阿里巴巴當(dāng)前估值為25倍20財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率。（來源：招商證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
