(網(wǎng)經(jīng)社訊)4QFY19業(yè)績(jī)概覽:公司發(fā)布4QFY19業(yè)績(jī),收入同比增加51%至935億元,比彭博預(yù)期高2%,得益于零售平臺(tái)收入超預(yù)期。調(diào)整后EBITA同比增加20%達(dá)到191億元,對(duì)應(yīng)調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率為20.4%。調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增加42%至201億元,高于彭博一致預(yù)期。
中國(guó)零售平臺(tái)業(yè)務(wù)提速,全年淘寶GMV提速:季度內(nèi)中國(guó)零售平臺(tái)客戶管理收入+傭金同比增長(zhǎng)30.7%,超過我們預(yù)期,其中CMR同比增31%,部分得益于推薦信息流營(yíng)銷的測(cè)試階段的收入。季度內(nèi)天貓實(shí)物GMV同比增速33%,環(huán)比提速。FY2019天貓和淘寶的實(shí)物GMV同比增速分別是31%和19%,淘寶端呈現(xiàn)提速。
用戶季度凈增可觀,堅(jiān)定執(zhí)行市場(chǎng)下沉策略:季度內(nèi)中國(guó)零售市場(chǎng)年化活躍買家數(shù)同比增18.5%至6.54億,過去一年新增買家70%+來自低線城市,但訂單端只有20%來自低線城市,蘊(yùn)含了巨大的成長(zhǎng)空間;移動(dòng)端MAU同比增17%至7.21億。基于公司龐大的用戶基數(shù),我們認(rèn)為季度用戶凈增可觀,FY20公司將繼續(xù)執(zhí)行市場(chǎng)下沉策略,零售平臺(tái)和本地服務(wù)業(yè)務(wù)雙管齊下,拓寬國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的可觸達(dá)市場(chǎng)規(guī)模。
云虧損率收窄;數(shù)媒板塊拖累整體利潤(rùn)率:季度內(nèi)云收入同比增加76%,調(diào)整后EBITA率為-2.1%(vs前一季度-4.1%),與歷史相比本季度最接近盈虧平衡。數(shù)媒板塊收入同比增速只有7.6%(vs前一季度20%),增長(zhǎng)主要來自UCWeb,為收購(gòu)優(yōu)酷后增速最低的季度。調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率為-50%,雖然環(huán)比收窄,但仍處于歷史較高虧損率,我們認(rèn)為優(yōu)酷為主要拖累因素,受到宏觀和缺乏頭部?jī)?nèi)容的疊加影響。
FY20收入指引超5000億元;不對(duì)推薦信息流產(chǎn)品擴(kuò)大變現(xiàn):公司決定FY20不對(duì)推薦信息流營(yíng)銷產(chǎn)品擴(kuò)大變現(xiàn),主要由于新客七成來自低線城市,以保證用戶體驗(yàn),培養(yǎng)新用戶線上消費(fèi)習(xí)慣為主。FY20收入指引超過5000億元,增長(zhǎng)更為內(nèi)生,對(duì)比FY19的內(nèi)生增速約39%(去掉菜鳥和餓了么的外延驅(qū)動(dòng))。我們預(yù)期FY20公司總收入同比增加35%至5101億元,推薦信息流測(cè)試變現(xiàn)的收入貢獻(xiàn)將呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)。
投資建議:維持買入-A。我們看好公司長(zhǎng)期基本面,在線上零售及公有云市場(chǎng)龍頭地位鞏固;中短期內(nèi),來自宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力以及對(duì)本地服務(wù)、新零售、全球化、優(yōu)化算法、內(nèi)容成本等領(lǐng)域投入,對(duì)公司利潤(rùn)率將有負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)FY20/21的收入增速為35%/33%;FY20/21的調(diào)整后凈利潤(rùn)(整體)為1150億元/1486億元,對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利率分別為22.5%和21.9%。SOTP目標(biāo)價(jià)為220美元(原209美金),包括:1)基于平臺(tái)的核心商業(yè)173.9美元;2)云計(jì)算13.9美元;3)數(shù)字媒體及娛樂5.8美元。4)螞蟻金服18.8美元;5)菜鳥3.8美元;以及6)凈現(xiàn)金4.2美元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:中國(guó)零售收入增長(zhǎng)放緩;對(duì)云業(yè)務(wù)、內(nèi)容成本及其他新舉措的投入費(fèi)用高于預(yù)期,拖累利潤(rùn)率。（來源：安信證券 文/黃守宏；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
