(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:南極電商發(fā)布2018年報,2018年公司本部授權品牌產(chǎn)品銷售規(guī)模達205.21億元,同比增長65.45%。2018年實現(xiàn)營業(yè)收入33.53億元,同比+240.12%,歸屬于母公司的凈利潤為8.86億元,同比增長65.92%。公司本部實現(xiàn)營業(yè)收入10.37億元,同比增加39.00%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.56億元,同比增長49.05%。
規(guī)模效應凸顯,授權產(chǎn)品GMV延續(xù)高增長,仍將拓展品牌/品類/渠道,鞏固經(jīng)營優(yōu)勢。
2018年,公司本部授權品牌產(chǎn)品GMV達205.21億元,同比增長65.45%。公司在先發(fā)優(yōu)勢下積累了充足的店鋪和經(jīng)銷商資源,2018年線上店鋪數(shù)量達5,535家,授權經(jīng)銷商達4,186家,多達8個一級類目GMV居阿里平臺行業(yè)前十名,充分體現(xiàn)公司銷售端的規(guī)模效應。2018年公司加速擴品,授權生產(chǎn)商數(shù)量穩(wěn)步提升至866家,供應鏈資源不斷壯大,由于對生產(chǎn)商提供費率優(yōu)惠、以及收入與GMV確認差異等影響,品牌服務變現(xiàn)率持續(xù)下滑至4.4%,但下滑趨勢逐步放緩,隨著規(guī)模效應逐步凸顯,貨幣化率有望回復到穩(wěn)定水平。
報告期內,南極電商的經(jīng)營優(yōu)勢得到持續(xù)鞏固:(1)品牌矩陣持續(xù)拓展,全方位滿足差異化、多元化消費需求。南極人國民品牌形象深入人心,2018年實現(xiàn)177.5億元GMV,同比增長62.8%;卡帝樂實現(xiàn)23.3億元GMV,同比增長83.7%。2018年品牌服務收入同比增長44.74%,南極電商品牌優(yōu)勢得到持續(xù)確認,在雜牌/白牌品牌化趨勢下,品牌影響力有望進一步擴大。(2)以高性價比標品為主導加速擴品,打造新快消品龍頭。2018年內衣/男裝/家紡品類GMV占比分別為29.9%/16.2%/14.9%,個護健康、箱包等品類也呈現(xiàn)了較好的成長性。公司把握傳統(tǒng)低頻消費品逐漸變?yōu)橹懈哳l消費品的消費機遇,加速擴充高性價比標品品類,促進供應鏈合作伙伴的銷量持續(xù)提升、資金周轉效率加快、庫存風險下降。(3)阿里渠道保持穩(wěn)健,拼多多渠道增長亮眼:數(shù)量龐大的授權店鋪群和統(tǒng)一的品牌關鍵詞帶來了更大的流量優(yōu)勢,2018年阿里/京東/拼多多/唯品會的GMV分別為146.0/35.6/17.6/4.8億元,同比增長64.2%/40.4%/153.0%/105.4%,搜索電商平臺仍然是公司的主要銷售渠道,而社交電商渠道的開拓則提供了更多的展示機會,結合公司豐富的電商運營經(jīng)驗,為合作伙伴提供一站式供應鏈服務,打造堅實的南極命運共同體,形成市場競爭壁壘。
時間互聯(lián)成為收入增長極,現(xiàn)代服務業(yè)毛利率提升1.54%,經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化。
2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.53億元,同比增長240.12%,其中公司本部/時間互聯(lián)分別實現(xiàn)營收10.4/23.2億元,移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務已成為公司新的收入增長極。2018年公司現(xiàn)代服務業(yè)毛利率達93.38%,同比提升1.54%。從費用端來看,受時間互聯(lián)并表影響,銷售/管理/研發(fā)費用同比增長259.19%/86.41%/28.09%,但收入端的形成規(guī)模效應帶來經(jīng)營費用率優(yōu)化,經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。
n 歸母凈利潤保持高增長,主營業(yè)務盈利能力穩(wěn)健提升。
2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.86億元,同比增長65.92%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.41億元,同比增長68%。公司本部/時間互聯(lián)分別實現(xiàn)凈利潤7.56/1.30億元,公司本部凈利率由2016年的58%穩(wěn)健提升至2018年的73%,品牌授權模式的優(yōu)越性得到持續(xù)確認。
投資建議:授權GMV延續(xù)高速增長,主營業(yè)務盈利能力保持穩(wěn)健,給予“增持”評級。
電商行業(yè)馬太效應顯著,南極電商品牌影響力強,渠道、品類等規(guī)模優(yōu)勢顯著,市場份額有望持續(xù)提升,復購率或將持續(xù)優(yōu)化,銷售規(guī)模和服務收入將保持穩(wěn)健增長。當前新品類拓展讓利供應商、收入確認差異等對服務變現(xiàn)率造成的不利影響將隨著品牌發(fā)展、規(guī)模提升而逐步弱化,恢復到穩(wěn)定水平。預計2019-2021年,南極電商授權產(chǎn)品GMV分別為305.81/441.62/612.45億元,同比增長49.02%/44.41%/38.68%;實現(xiàn)營業(yè)收入42.58/53.81/67.72億元,對應增速為26.99%/26.37%/25.87%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.91/16.23/22.01億元,同比增長34.31%/36.36%/35.59%。時間互聯(lián)業(yè)務與核心業(yè)務存在一定差異性,采用分部估值的方法更為合理。假設時間互聯(lián)超額完成業(yè)績承諾,拆分2019年南極電商凈利潤為核心業(yè)務10.41億元、時間互聯(lián)業(yè)務1.50億元。考慮公司歷史估值情況,給予南極電商核心業(yè)務28倍PE,估值為291.48億元,給予時間互聯(lián)業(yè)務10倍PE,估值為15億元,預計2019年公司加總估值為306.48億元。
風險提示:(1)布局品牌/品類矩陣遇阻,品牌影響力下降,服務費率和收入下滑;(2)保理業(yè)務風控能力不足,出現(xiàn)大量壞賬,現(xiàn)金流惡化;(3)渠道拓展不暢,過于依賴阿里平臺,授權產(chǎn)品GMV增速大幅放緩。（來源：中泰證券 文/彭毅；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
