(網(wǎng)經(jīng)社訊)(一)規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)營收增長,利潤端短期面臨較大壓力
2018年實(shí)現(xiàn)主營零售業(yè)收入655.41億元,同比增長106.57億元,對(duì)應(yīng)YOY19.42%,主營收入占比總營收92.94%,份額較去年同期的93.67%略有下滑。;服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收49.75億元,貢獻(xiàn)12.68億元營收增量,對(duì)應(yīng)YOY34.20%。公司2018年歸屬扣非凈利較2017年減少8.81億元,主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)攤銷6.64億元和云創(chuàng)板塊虧損所致;2018年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較2017年減少8.8億元,是由于2019年春節(jié)早于2018年,提前備貨占用了部分資金。
2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入222.36億元,較上一期增加34.69億元,YOY
18.48%;其中主營收入為206.54億元,較上一期增加31.19億元,同比增加17.79%;2019年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤11.24億元,較去年同期增長3.80億元,同比大幅上漲50.28%。公司2019年一季度受益于春節(jié)假期效應(yīng),以及一季度社零消費(fèi)總額同比名義增長8.3%有所回暖利好超市同店。
從地區(qū)角度來看,公司將原云超一、二集群的超市業(yè)務(wù)合并管理,重新分成十大戰(zhàn)區(qū)。2018年一區(qū)(福建省)/二區(qū)(北京、天津、黑龍江、遼寧、吉林)/三區(qū)(浙江、江蘇、上海)/四區(qū)(重慶、湖北、湖南)/五區(qū)(四川)/六區(qū)(廣東)/七區(qū)(河北、河南、山西)/八區(qū)(安徽、江西)/九區(qū)(貴州、云南、廣西)/十區(qū)(陜西、寧夏)分別實(shí)現(xiàn)營收增量4.49/6.51/31.49/11.09/19.96/5.76/8.43/9.76/2.83/6.24/億元,較去年同期YOY3.79%/8.61%/45.88%/9.39%/39.54%/55.00%/20.84%/25.69%/16.88%/53.15%。受益于地區(qū)內(nèi)新業(yè)態(tài)加速布局,其中三區(qū)/四區(qū)/五區(qū)三個(gè)大區(qū)貢獻(xiàn)主要的增量;一區(qū)和四區(qū)的營收占營收總收入的比率保持最高,貢獻(xiàn)了最大的收入,合計(jì)達(dá)到38.48%,領(lǐng)先其他地區(qū);五區(qū)收入和利潤全面超過北京,2019年有望挑戰(zhàn)百億規(guī)模。
(二)2018年綜合毛利率上浮1.31pct,費(fèi)用率上浮3.55pct;19Q1期間費(fèi)用率情況改善,同比下降1.67pct
公司2018年綜合毛利率為22.15%,相較去年上浮1.31個(gè)百分點(diǎn),分地區(qū)來看,一區(qū)/二區(qū)/三區(qū)/四區(qū)/五區(qū)/六區(qū)/七區(qū)/八區(qū)/九區(qū)/十區(qū)分別實(shí)現(xiàn)毛利率18.74%/16.17%/16.55%/17.93%/16.85%/18.99%/14.83%/15.91%/16.50%/17.19%,其中福建/廣東/陜西寧夏大區(qū)毛利率同比增加1.23/
1.28/1.42個(gè)百分點(diǎn),提升較為明顯。
2018年公司的期間綜合費(fèi)用率分別為20.87%,與2017年相比同期大幅增長3.55個(gè)百分點(diǎn)。2018年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.39%
/4.26%
/0.21%,分別對(duì)應(yīng)上年同期變化1.97/1.22/0.35個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用的增長主要是本期新開門店費(fèi)用增加所致,管理費(fèi)用的大幅上漲主要源于報(bào)告期內(nèi)職工薪酬(含股權(quán)激勵(lì))費(fèi)用增加,而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降是由于公司本期開店及對(duì)外投資使得存款利息收入減少、貸款利息費(fèi)用增加。
2019年一季度公司綜合毛利率為22.71%,較上年同期輕微下滑0.08個(gè)百分點(diǎn);期間綜合費(fèi)用率為16.62%。受益于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷減少和2019年公司節(jié)能增效方針影響,公司2019Q1期間費(fèi)用同比下降1.67個(gè)百分點(diǎn)。2019年一季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.20%
/2.15% /0.27%,分別對(duì)應(yīng)上年同期變化-0.28/-1.50/0.11個(gè)百分點(diǎn)。
(三)線下門店持續(xù)擴(kuò)張,布局大科技部板塊業(yè)務(wù)
2018年,公司新開業(yè)門店135家(不含會(huì)員店、超級(jí)物種),已開店門店合計(jì)708家,覆蓋全國24各省和直轄市,實(shí)現(xiàn)了一至六線城市全覆蓋。2018年已簽約未開店門店達(dá)240家,儲(chǔ)備面積188.48萬平方米。得益于新開門店數(shù)量持續(xù)增加,同時(shí)隨著老店客流量增加,營業(yè)收入也穩(wěn)步上漲,2018年同店?duì)I業(yè)收入同比增加1.6%,日均客流量達(dá)290萬人次。2019年一季度,公司新開門店21家,Mini店93家,簽約門店27家,Mini店146家,公司2019年預(yù)計(jì)開店150家,我們預(yù)計(jì)線下門店將持續(xù)擴(kuò)張,加固全國渠道優(yōu)勢(shì)。
2018年布局大科技部板塊業(yè)務(wù),推動(dòng)“科技永輝、數(shù)字賦能”的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)施。一方面致力于零售業(yè)務(wù)的線上線下的解決方案創(chuàng)新應(yīng)用,另一方面圍繞在線化、云化等數(shù)字化能力全面展開創(chuàng)新探索。公司搭建永輝云平臺(tái),支撐業(yè)務(wù)的快速部署;進(jìn)行移動(dòng)化、平臺(tái)化、智能化的門店管理工具升級(jí),適應(yīng)全鏈路的數(shù)字化;升級(jí)食品安全云網(wǎng)中心,推進(jìn)食品安全追溯查詢;推進(jìn)大屏管理駕駛艙項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)可視化。打造小前端、大平臺(tái)的敏銳反應(yīng)團(tuán)隊(duì),平臺(tái)端精選優(yōu)秀人才。
(四)云創(chuàng)出表,聚焦云超,做強(qiáng)到店業(yè)務(wù)
2018年歸屬扣非凈利潤較去年同期下降8.81億元,主要云創(chuàng)板塊虧損和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用6.64億元所致,而2019年扣非凈利潤上升2.54%。云創(chuàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,永輝超市持股比例從46.6%降至26.6%,成為云創(chuàng)第二大股東,不再對(duì)云創(chuàng)并表,有利于減輕永輝業(yè)績(jī)壓力與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。云創(chuàng)出表后,公司將聚焦云超,做深做強(qiáng)“到店”業(yè)務(wù),強(qiáng)化和提升“到家”能力。
同時(shí)公司推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)扁平化,進(jìn)行權(quán)力的上移與下放,同時(shí)大力創(chuàng)新合伙人制度,激發(fā)員工工作熱情和創(chuàng)新舉動(dòng),提高工作效率、降低成本。短期激勵(lì)費(fèi)用攤銷侵蝕公司凈利,但長遠(yuǎn)看其紅利釋放的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn),公司管理水平將持續(xù)向好。
投資建議
公司擴(kuò)大線下門店規(guī)模的同時(shí),不斷進(jìn)行進(jìn)行業(yè)態(tài)升級(jí),新開門店數(shù)量顯著提升。在銷售渠道方面,云創(chuàng)出表后,公司聚焦云超主業(yè),看好未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L空間。2019Q1公司主要經(jīng)營指標(biāo)明顯向好,結(jié)合公司回歸本源、節(jié)能增效的戰(zhàn)略目標(biāo),預(yù)計(jì)2019-2021年公司可以實(shí)現(xiàn)營收872.61/1038.68/1219.81億元,實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤24.09/35.41/43.30億元,對(duì)應(yīng)PE52/44/37倍,對(duì)應(yīng)PS
1.07/0.90/0.76倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
網(wǎng)上交易對(duì)線下實(shí)體業(yè)務(wù)的影響;跨行業(yè)新零售業(yè)態(tài)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊;自身創(chuàng)新的不確定性,利潤導(dǎo)向短期效益的不良影響。（來源：中國銀河證券 文/李昂 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
