(網(wǎng)經(jīng)社訊)Q1業(yè)績符合預(yù)期,本部業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增勢
Q1公司營收同增63.4%至8.24億,歸母凈利潤同增36.73%至1.22億,與我們預(yù)期一致。其中品牌綜合服務(wù)收入及經(jīng)銷商品牌授權(quán)服務(wù)合計收入同比增長55.36%至1.29億,本部業(yè)務(wù)(除時間互聯(lián)以外實體)歸母凈利潤0.92億元,同比增加50.79%;時間互聯(lián)營收同增約70%至6.8億,歸母凈利潤同增約6%至0.3億。
GMV延續(xù)高增,預(yù)計19全年GMV增速50%
Q1公司GMV同比增加53.03%至51.56億,高增速延續(xù),我們預(yù)計公司2019全年GMV增速有望維持50%以上。Q1貨幣轉(zhuǎn)化率(品牌綜合服務(wù)收入及經(jīng)銷品牌授權(quán)服務(wù)/GMV)2.5%,變現(xiàn)能力企穩(wěn)。分品牌看,主要品牌南極人/卡帝樂/經(jīng)典泰迪Q1GMV分別同增56.79%/38.93%/38.54%至45.2億/5.6億/0.35億,主品牌增勢維持強(qiáng)勁;分平臺看,阿里/京東/拼多多平臺GMV分別同增49.56%/37.78%/95%至36億/8.4億/5.2億,主流電商渠道優(yōu)勢持續(xù)鞏固。
時間互聯(lián)展業(yè)順利,大客戶合作加深
受益于VIVO渠道收入大幅增長,19Q1時間互聯(lián)營收同增70%至6.8億以上,凈利潤同增約6%至0.3億。
毛利率受時間互聯(lián)收入占比提升影響,控費效果良好
Q1公司毛利率同比減少5.36pct至21.49%,我們預(yù)計主要受低毛利率的時間互聯(lián)營收占比提升約3pct至82.5%,以及時間互聯(lián)大客戶讓利營銷影響。費用率方面,Q1公司期間費用率同比下降0.63pct至5.78%,控費效果良好,其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-0.32pct/-0.11pct/-0.2pct至1.89%/4%/-0.11%。Q1公司凈利率同比下降-2.98pct至14.81%,公司本部業(yè)務(wù)依然保持良好的盈利能力(本部Q1凈利潤同增50.79%至0.92億),Q1凈利率的下降為營收結(jié)構(gòu)變動帶來的正常結(jié)果。
運營質(zhì)量進(jìn)一步提升,現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)
Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降38.02天至87.63天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)顯著好轉(zhuǎn),驅(qū)動Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流同增295%至0.91億(18Q1為-0.47億)。
公司馬太效應(yīng)愈發(fā)加強(qiáng),核心競爭力不斷提升
19Q1公司GMV在18年基礎(chǔ)上延續(xù)高增趨勢,護(hù)城河壁壘鞏固、商業(yè)閉環(huán)邏輯清晰:高銷量下帶來流量等資源的不斷傾斜,以及消費者高認(rèn)可度下品類拓展難度愈發(fā)降低,從而保證公司生態(tài)體系的快速擴(kuò)張。公司新品類、新品牌、新渠道持續(xù)擴(kuò)張,業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。公司品牌已以高性價比為標(biāo)簽占領(lǐng)大量消費者心智,未來將大大受益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)。
投資建議:公司緊隨消費趨勢,立足高性價比與大眾消費市場。頭部品類市場空間仍大,新品類增長迅速,主要平臺、主要品牌GMV增長迅速,時間互聯(lián)大客戶放量收入快速增加。我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤12.5億、16.2億、20.8億,EPS分別為0.51、0.66、0.85元,對應(yīng)PE分別為24、18、14倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險因素:行業(yè)競爭加劇;移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期;新品類開拓遇阻。（來源：中信建投證券 文/史琨；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
