(網(wǎng)經(jīng)社訊)主業(yè)保持快速增長(zhǎng),時(shí)間互聯(lián)并表拉動(dòng)收入及利潤(rùn)表現(xiàn)。18年公司收入同比增長(zhǎng)240.12%至33.53億,其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比增長(zhǎng)44.79%至10.35億,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入23.16億。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.92%至8.86億,其中現(xiàn)代服務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7.59億/1.28億。實(shí)現(xiàn)每股收益0.34元。分季度看,18Q4收入同比增長(zhǎng)123.88%至13.08億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.51%至4.67億元,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.99%至4.37億元。
19Q1延續(xù)快速增長(zhǎng)之勢(shì),收入同比增長(zhǎng)63.4%至8.24億元,其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比增長(zhǎng)55.36%至1.29億元,時(shí)間互聯(lián)貢獻(xiàn)收入6.95億元,同比增長(zhǎng)接近70%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.94%至1.32億元,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.73%至1.22億元,每股收益0.05元。
品牌、渠道、品類拓展推動(dòng)主業(yè)快速增長(zhǎng),時(shí)間互聯(lián)并表(17年并表2個(gè)月收入,18年并表全年收入)增加18年收入彈性,19Q1收入延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
1)分品牌看:2018年授權(quán)品牌產(chǎn)品GMV同比增長(zhǎng)65%達(dá)205.21億。從品牌維度看,南極人品牌GMV同比增長(zhǎng)63%至177.53億;卡帝樂品牌GMV同比增長(zhǎng)84%至GMV23.34億;南極人+/南極人Home/精典泰迪/PONY/奧特曼GMV同比增速分別為109%/257%/18%/1654%。2019Q1授權(quán)品牌GMV同比增長(zhǎng)53%至51.56億元,其中南極人/卡帝樂/南極人+/南極人Home/精典泰迪/PONY/奧特曼GMV增幅分別為57%/39%/-55%/7%/39%/-62%/110%。
2)從平臺(tái)維度看,18年公司在阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)的GMV分別為146.03億/35.60億/17.63億/4.81億,同比增幅分別為64%/40%/153%/105%。19Q1公司在阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)GMV的同比增幅分別為50%/38%/95%/133%。
3)在GMV高增長(zhǎng)帶動(dòng)下,18年/19Q1公司品牌綜合服務(wù)以及經(jīng)銷商品牌授權(quán)收入合計(jì)9.34億元/1.29億元,同比增長(zhǎng)46%/55%。收入增速慢于GMV增長(zhǎng)的原因在于公司貨幣化率逐漸下降,16年至18年貨幣化率分別為6.38%/5.01%/4.39%,其中成熟品牌如內(nèi)衣和家紡貨幣化率相對(duì)較高,新品類(汽車用品、家用電器、大健康)和新平臺(tái)(拼多多)貨幣化率較低,隨著新品類的拓展以及新平臺(tái)的開發(fā),公司貨幣化率有所下降屬于正常現(xiàn)象,未來(lái)將維持在4%-5%之間。
4)時(shí)間互聯(lián)并表,提升收入彈性。18年/19Q1時(shí)間互聯(lián)分別貢獻(xiàn)收入23.16億元/6.95億元,收入占比分別為69%/84%。
時(shí)間互聯(lián)并表影響,毛利率與期間費(fèi)用率大幅下降,18年公司凈利率同比下降27.87PCT至26.46%。18年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定,但受時(shí)間互聯(lián)低毛率并表影響綜合毛利率同比下降35.58PCT至34.47%;費(fèi)用率方面,期間費(fèi)用率同比下降2.05PCT至6.30%,其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.32%(+0.18PCT)、2.82%(-3.26PCT)和0.16%(+1.04%)。另外,受資產(chǎn)減值損失增加、投資收益增加、所得稅費(fèi)用減少等因素綜合影響,凈利潤(rùn)率同比下降27.87pct至26.46%。
19Q1公司凈利潤(rùn)率小幅下降2.89pct至17.69%。主要影響因素為毛利率下降5.36pct至26.85%,期間費(fèi)用率下降1.83pct至4.58%。
戰(zhàn)略調(diào)整減少貨品銷售,存貨金額大幅下降;時(shí)間互聯(lián)并表及保理業(yè)務(wù)快速發(fā)展導(dǎo)致18年應(yīng)收賬款明顯增長(zhǎng)。因公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略減少貨品銷售,截止18年末公司存貨336萬(wàn)元,同比減少73.34%。受時(shí)間互聯(lián)并表、保理業(yè)務(wù)快速發(fā)展、營(yíng)業(yè)收入增加等因素影響,應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)42.74%至7.25億元,較年初凈增2.17億元。其中主業(yè)品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)收款余額較年初凈增1.11億元;保理業(yè)務(wù)應(yīng)收款余額較年初凈增1.18億元;時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收款凈減少384萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)2.53%至5.51億。
19Q1應(yīng)收賬款控制得當(dāng),現(xiàn)金流明顯改善。19Q1公司應(yīng)收賬款金額同比下降2.27%至8.81億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流較18Q1同比增加1.38億元至9116萬(wàn)元,改善跡象明顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):低線城市消費(fèi)升級(jí)背景下,公司憑借電商運(yùn)營(yíng)的先發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì),電商巨頭的流量支持、以及產(chǎn)品低價(jià)定位,通過對(duì)供應(yīng)商和經(jīng)銷商輸出“品牌+服務(wù)”的輕資產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張,從單一的南極人品牌/阿里渠道發(fā)展為多品類、多品牌、多渠道的大眾消費(fèi)品電商綜合服務(wù)商。在存量流量增長(zhǎng)及優(yōu)勢(shì)類目精細(xì)化管理力量加強(qiáng)、并不斷開拓新品類及新渠道的驅(qū)動(dòng)下,公司的成長(zhǎng)性仍優(yōu)于傳統(tǒng)企業(yè)。
預(yù)計(jì)公司19年-21年EPS分別為0.49元、0.66元、0.87元,目前公司市值270億元,對(duì)應(yīng)19PE23X,20PE17X,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新品牌及新品類拓展不及預(yù)期。（來(lái)源：招商證券 文/孫妤 劉麗；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
