(網經社訊)公司公告2019年一季報:業(yè)績同比增長16%,扣非凈利增速19.4%
財務數據:營業(yè)收入64.44億元,同比增長20.65%;歸母凈利為3.65億元,同比增長15.66%;扣非歸母凈利3.57億元,同比增長19.41%。 經營數據:快遞業(yè)務份額重回頭部水平,增速持續(xù)領先行業(yè)。
業(yè)務量:一季度完成16.57億件,增速39.2%,比行業(yè)增速22.5%高16.7pct,市占率2018年至今逐季提升,2017、2018、2019Q1公司市占率分別為12.6%、13.1%、13.6%。
單票收入:一季度為3.35元,下滑10.6%?？紤]到公司于2018年7月起進行結算政策調整,同向影響單票收入及成本0.2元左右,剔除結算政策調整因素后,單票收入實際降幅為5%左右。
快遞收入:一季度達55.52億元,增長24.5%,略低于業(yè)務量增速,高于同期行業(yè)增速(21.4%)。
其他業(yè)務收入:一季度其他業(yè)務收入(我們預計主要為圓通國際)約8.92億元,去年同期為8.83億元,同比微增1%,我們預計圓通國際貢獻的歸母凈利同比也基本持平,即19Q1貢獻760萬元左右,至母公司歸屬凈利490萬元,扣除圓通國際、扣非后的凈利約為3.52億元,同比增速為19.7%。
成本管控效果明顯,繼續(xù)看好公司成本競爭力提升。1)2019Q1毛利率為12.1%,同比微降0.2pct。我們測算單票成本降幅約在0.16-0.2元左右,延續(xù)了2018H2的成本降幅。2)Q2展望:成本降幅有望擴大。18H2,公司單票成本環(huán)比H1有顯著改善,得益于公司在干線運輸環(huán)節(jié)的自營比例、大車比例提升、以及中轉環(huán)節(jié)的自動化率提升。我們預計該趨勢將在2019H1延續(xù),但因Q1業(yè)務量環(huán)比明顯低于上一年旺季,對產能利用率造成壓力,因此成本的改善即表明公司成本管控力度較大。而觀察Q2業(yè)務量通常是Q1的1.3倍左右,產能利用率將好于Q1,因此預計Q2成本降幅有望繼續(xù)擴大。3)隨著公司成本繼續(xù)保持較快改善,公司成本競爭力有望繼續(xù)增強,有望帶動終端業(yè)務量保持高增長,實現良性的量-價循環(huán)路徑。
投資建議:1)看好通達系電商快遞的競爭格局改善:競爭格局方面,通達系構建了整體成本護城河:通達系整體已構筑一定的成本優(yōu)勢護城河,新進入者威脅已經大幅降低;行業(yè)料將走向良性量價循環(huán),集中度進一步向頭部集中。
2)看好圓通當前后續(xù)的成本改善與估值提升:圓通單票成本2019年有持續(xù)下降空間,我們維持預計2019-21年盈利預測為22.2億、27.8億、34.3億,對應19-21年PE分別為17、14及11倍,低于行業(yè)中樞,維持“推薦”評級。
風險提示:經濟大幅下滑,消費大幅下降,價格戰(zhàn)競爭加劇。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽；編選：網經社）
