(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公布2018年年報(bào):報(bào)告期內(nèi),實(shí)現(xiàn)收入170億元,增速34.4%;歸屬凈利20.5億元,增速37.7%;扣非凈利17.21億元,增速24.12%;非經(jīng)損益主要為出售豐巢股權(quán)帶來(lái)的收益。分季度看扣非凈利,Q1-4分別為3.36、4.93、4.32及4.59億元,同比分別增長(zhǎng)16%、18%、17.9%及47%?？爝f業(yè)務(wù)量:51.1億件,增速31.13%,超過(guò)行業(yè)增速4.5個(gè)百分點(diǎn),市場(chǎng)份額10.1%,較17年提升0.4個(gè)百分點(diǎn),19年1-2月進(jìn)一步提升至10.4%。收入結(jié)構(gòu):1)快遞業(yè)務(wù)167億元,增速32%,其中信息服務(wù)(面單)32.76億元,同比增長(zhǎng)17.7%、中轉(zhuǎn)47.03億元,同比增長(zhǎng)40%,有償派送87.15億元(派送支出86.2億元),即不含派費(fèi)收入80億元,同比增長(zhǎng)30%。2)分地區(qū)看,華南大區(qū)同比提升96.81%,占比達(dá)32%,增速最快,反映公司推進(jìn)變革帶來(lái)明顯效果。單票收入:3.27元,同比增長(zhǎng)0.5%,其中單票面單下降10%,單票中轉(zhuǎn)增長(zhǎng)7%,不含派費(fèi)單票收入為1.56元,同比下降2%,我們預(yù)計(jì)剔除轉(zhuǎn)運(yùn)口徑的變化,降幅約6%。單票成本:2.74元,同比增長(zhǎng)4.1%,其中單票面單成本下降28%,中轉(zhuǎn)增長(zhǎng)6.1%,扣除派費(fèi)成本1.05元,同比增長(zhǎng)3.8%。
公司四大變革正在進(jìn)行時(shí)。1)變革措施1:大力推進(jìn)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化。18年公司累計(jì)投入14.91億元收購(gòu)15個(gè)城市轉(zhuǎn)運(yùn)中心,直營(yíng)化率從45%提升至88.2%(自營(yíng)60個(gè),共有68個(gè))。2)變革措施2:加大資本開(kāi)支。過(guò)往投資“缺位”,主要受轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化不足約束,隨著直營(yíng)比例提升,資本開(kāi)支亦大幅增長(zhǎng)。a)完成19個(gè)地區(qū)的轉(zhuǎn)運(yùn)場(chǎng)地新建及改擴(kuò)建;b)自動(dòng)化分揀設(shè)備提速:公司自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心中有鄭州、金華、上海等城市中轉(zhuǎn)場(chǎng)鋪設(shè)33套全自動(dòng)分揀機(jī)器人或交叉帶設(shè)備。c)干線運(yùn)輸及路由:開(kāi)通線路2627條,增長(zhǎng)40%,路由1.1萬(wàn)條,同比114%。干線車4478輛,同比28%,自營(yíng)2941輛,同比增長(zhǎng)82%,自營(yíng)比例66%,提升20個(gè)百分點(diǎn);13.5米以上大車2000輛,同比增長(zhǎng)30%,占比45%,自營(yíng)大車1507,占比75%。(2017年干線車輛3485輛,自營(yíng)1618輛,大車1541輛)。3)變革措施3:優(yōu)化加盟商管理。4)變革措施4:產(chǎn)品層面,去重貨,優(yōu)化產(chǎn)能。5)變革效果:業(yè)務(wù)量顯著提升,當(dāng)前成為增速領(lǐng)跑者;此前大加盟商所在區(qū)域開(kāi)始發(fā)力;品質(zhì)指標(biāo)亦提升明顯。
投資建議:1)持續(xù)看好電商快遞發(fā)展:需求端,拼多多等新型電商平臺(tái)會(huì)繼續(xù)成為行業(yè)增速的重要貢獻(xiàn)者;競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境端,通達(dá)系整體已構(gòu)筑一定的成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河,新進(jìn)入者威脅已經(jīng)大幅降低;行業(yè)望走向良性量?jī)r(jià)循環(huán),集中度進(jìn)一步向頭部集中。2)看好公司改善提速:我們于報(bào)告《申通快遞深度研究:低估值之“謎”及修復(fù)路徑探討:被低估的通達(dá)系“元老”,依舊存在預(yù)期差》中提出市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)知僅限于轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化推動(dòng)了一次性的紅利釋放,預(yù)期差在于忽視公司直營(yíng)化后通過(guò)效仿行業(yè)領(lǐng)先者成功路徑進(jìn)行的精細(xì)化管理與降本增效。引入阿里間接持股14.65%后,有助于結(jié)合阿里的技術(shù)優(yōu)勢(shì),加快主業(yè)改善進(jìn)度。3)盈利預(yù)測(cè):我們小幅調(diào)整2019年盈利預(yù)測(cè)至22.23億(原預(yù)測(cè)23.2億),維持20年27.1億預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)21年凈利潤(rùn)為33.8億,對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為18、15及12倍,仍低于行業(yè)中樞,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)大幅下滑,消費(fèi)大幅下降,價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來(lái)源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽(yáng)；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
