(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入增速?gòu)?fù)合預(yù)期,核心利潤(rùn)修復(fù)
公司發(fā)布2018年年度報(bào)告,2018年?duì)I業(yè)收入為2449.57億元,同比增長(zhǎng)30.35%;歸母凈利潤(rùn)133.28億元,扣非后歸母凈利潤(rùn)-3.59億元;調(diào)整后扣非后凈利潤(rùn)達(dá)到3.12億元(含投資理財(cái)收益)。實(shí)現(xiàn)EBIT
45.78億元,同比去年增加43億元。2018年全渠道商品銷(xiāo)售規(guī)模為3367.57億元,同比增長(zhǎng)38.39%。我們測(cè)算公司核心利潤(rùn),將凈利潤(rùn)剔除上述投資收益(不剔除理財(cái)收益)、以及金融、重慶貓寧電商、天天快遞等影響,2018年核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)29.06億元,同比修復(fù)明顯。
毛利率優(yōu)化,期待營(yíng)業(yè)費(fèi)用率改善
2018年,公司綜合毛利率為15.00%,同比提升0.90pct,主要因:1)商品價(jià)格管控提高日銷(xiāo)毛利,推進(jìn)商品結(jié)構(gòu)調(diào)整,供應(yīng)鏈優(yōu)化;2)開(kāi)放平臺(tái)、物流、金融業(yè)務(wù)方面的增值服務(wù)收入增加。期間費(fèi)用率為14.19%,同比提升0.46cpt,營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率增幅得到較好控制。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.34pct達(dá)到0.50%,主要供應(yīng)鏈融資、消費(fèi)金融業(yè)務(wù)發(fā)展加快等因素影響。
分部估值:合理估值區(qū)間14.48-19.46元
暫不考慮賬面現(xiàn)金價(jià)值,我們擬按照線(xiàn)下、線(xiàn)上平臺(tái)、物流、金融、自有物業(yè)進(jìn)行分部估值。其中,線(xiàn)下業(yè)務(wù)估值為620-827億元,線(xiàn)上業(yè)務(wù)按照P/GMV
= 0.1-0.15x測(cè)算,估值區(qū)間為208.3
-312.45億元;物流業(yè)務(wù)估值區(qū)間228億-380億元;金融業(yè)務(wù)估值為230.44億元;自有門(mén)店物業(yè)價(jià)值為62.73億元。綜上所述我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為1349-1812億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)14.48-19.46元,當(dāng)前股價(jià)具有安全邊際,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
多業(yè)態(tài)高速擴(kuò)張大幅拖累業(yè)績(jī);費(fèi)用率修復(fù)不及預(yù)期。
高速增長(zhǎng),全渠道多業(yè)態(tài)建設(shè)提速,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司當(dāng)前多業(yè)態(tài)、線(xiàn)上下齊發(fā)力,零售云、蘇寧小店等新興業(yè)態(tài)展店迅速,有望持續(xù)形成規(guī)模效應(yīng);傳統(tǒng)家電連鎖業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健。預(yù)計(jì)2019/2020/2021年公司凈利潤(rùn)分別為173.27/30.85/48.11億元。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間14.48-19.46元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：國(guó)信證券 文/王念春；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
