(網(wǎng)經(jīng)社訊)在電商活躍買家接近天花板的背景下看中通快遞的成長空間。
一、電商活躍買家接近天花板，快遞的成長空間在何處？
（一）電商活躍買家數(shù)接近天花板，但人均GMV將繼續(xù)提升
中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增長放緩，網(wǎng)絡購物app的日均使用時長基本不變。截止2018年6月，我國手機網(wǎng)民用戶7.88億，同比2017年6月增長8.84%。手機網(wǎng)民占全體網(wǎng)民的比重也由2013年6月的78.5%提升至2018年6月的98.3%，移動互聯(lián)網(wǎng)的用戶規(guī)模逐漸接近天花板。另一方面網(wǎng)絡購物類app的日均使用時長基本不增長。
根據(jù)極大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，網(wǎng)絡購物app的日均使用時長從2017Q4的11.1分鐘下降到2018Q3的8.6分鐘，僅占用戶日均4小時左右使用時長的4%左右。日均使用時長最長的是社交類app，其次是網(wǎng)絡視頻類app。由于短視頻的興起，2018Q2網(wǎng)絡視頻類APP的使用時長增加，因為移動網(wǎng)民的日均使用總時長在4小時左右，所以社交網(wǎng)絡類APP的時長相對減少。
電商通過向三四線城市下沉以及拓展年齡更大的用戶來繼續(xù)擴張用戶。淘寶四線及以下城市的用戶占比從2017年6月的31.3%提升到了2018年3月的34.3%。根據(jù)阿里巴巴披露的數(shù)據(jù)，2018年4月到6月新增的2500萬淘寶天貓年度活躍用戶，有80%來自三四線城市和農(nóng)村地區(qū)。京東四線及以下城市用戶的占比從2017年6月的17.1%提升到2018年3月的26.6%。
拼多多的四線及以下城市占比從2018年3月的38.4%提升到2018年8月的43.2%。年齡方面淘寶31-35歲用戶以及36歲以上用戶的占比分別從2017年6月的14.9%和6.6%上升到2018年8月的16.4%和9.3%。京東的用戶年齡分布結構比較穩(wěn)定。
拼多多的31-35歲用戶的占比從2018年3月的14.2%上升到2018年8月的23.7%。通過向三四線城市下沉，以及向年齡更大的用戶拓展，電商得以獲取更多的用戶。
電商收入=活躍買家數(shù)×客單價×平均年下單次數(shù)×貨幣化率
電商收入的增長不僅來源于活躍人數(shù)的增長，還來自于買家的下單次數(shù)、客單價、貨幣化率等諸多因素。雖然隨著活躍買家人數(shù)逐漸接近天花板，增速逐漸放緩，但是隨著用戶使用年份越久，其人均購買次數(shù)和人均GMV都會高于新用戶。
京東統(tǒng)計其同一批客戶從2008年到2017年，單個用戶的平均購買次數(shù)不斷增加，從2008年的3.7次到2017年的30.2次。阿里巴巴2018財年年報中披露，使用5年的老用戶全年下單132次，總額12000元，而使用1年的新用戶全年下單27次，總額3000元。所以用戶的購買力還有很大的成長空間。
（二）快遞價格下降刺激了買家更頻繁地下單，快遞包裹量還將保持較快增長
快遞業(yè)務單量隨電商興起快速增長。電商的發(fā)展離不開快遞的配送，受益電商的快速發(fā)展，我國的快遞業(yè)務單量從2010年的23.39億件迅速增加到2018的507.10億件，復合增速達47%。
快遞業(yè)務收入從2010年的574.60億元增長到2017年的6038.40億元，復合增速達34%。從業(yè)務結構來看，異地快遞占主導，2018年異地快遞的業(yè)務量占比為75.3%，業(yè)務收入占比為51.4%。國際及港澳臺快遞方面，受業(yè)務量占比下降和單價下降雙重影響，業(yè)務收入占比從2010年的31.1%下降到2018年的9.7%。
異地快遞單價下降，寄件成本降低，使得拆單更普遍。異地快遞件均價從2011年1月的18.43元下降到2019年2月的8.41元。因為快遞價格下降，包郵等優(yōu)惠更普遍刺激了買家更頻繁地下單，所以阿里巴巴國內零售業(yè)務的活躍買家人均年訂單量從2013財年的42個上升到2018財年的90個，客單價從149.09元下降到97.02元。人均GMV從2013財年的6262元上升到2018財年的8732元。
從三通一達單量看快遞單量仍然保持較快增速。2018年圓通（32%）、申通（31%）、中通（37%）、韻達（38%）四家的合計單量增速為37%，高于國家郵政局統(tǒng)計的快遞單量總體增速27%。2019年1-2月，圓通（43%）、申通（53%）和韻達（47%）的增速也高于國家郵政局統(tǒng)計的快遞單量總體增速22%。
二、對比海外快遞行業(yè)發(fā)展過程，為什么行業(yè)集中度提升對中通有利？
美國、日本快遞行業(yè)CR3都超過90%，我國快遞行業(yè)集中度還將上升。2017年美國前三家快遞公司美國郵政服務USPS、聯(lián)合包裹UPS和聯(lián)邦快遞FedEx合計約133億件，份額占比90%。2017年日本的CR3達到93.5%，雅瑪多、佐川急便、日本郵政分別占比達到46.96%、30.62%和15.91%。
相比而言國內快遞行業(yè)的集中度還比較低，2018年三通一達的合計單量只占總單量的54%，行業(yè)集中度還將繼續(xù)提升。從行業(yè)發(fā)展角度來看，美國的快遞行業(yè)也經(jīng)歷過產(chǎn)業(yè)鏈延伸、并購重組、不斷加大資本支出構筑競爭壁壘等過程。
1.快遞-重貨-零擔-供應鏈，提供全供應鏈綜合物流解決方案
以FedEx為例，1973年，聯(lián)邦快遞遷往孟菲斯，開始推出空地快遞。1981年，在孟菲斯建立超級轉運中心。
業(yè)務方面，F(xiàn)edEx從空地快遞開始，推廣時效性強的細分產(chǎn)品，隨后通過收購飛虎航空開展重貨業(yè)務，2000年開始，陸續(xù)開展貨代和零擔服務，并進一步延伸價值鏈。
經(jīng)營策略方面，公司先立足國內形成層次化的產(chǎn)品和服務，隨后攜核心業(yè)務進軍國際市場，最后在進一步拓展多元業(yè)務。除FedEx外，UPS、DHL等國際快遞巨頭也經(jīng)歷過類似過程，由快遞延伸到整個供應鏈，由國內拓展到海外，形成面向全球客戶的綜合物流體系。
2.積極外延并購，加速擴張?zhí)岣呤袌龇蓊~
國際快遞巨頭由于歷史原因多采用直營制，在由快遞業(yè)務向供應鏈延伸和拓展網(wǎng)絡覆蓋的過程中，重資產(chǎn)化特征明顯。收購兼并有利于公司在短時間內迅速擴張而在競爭中搶占身位。
FedEx和UPS的發(fā)展過程亦是一部并購擴張的歷史，通過收購兼并實現(xiàn)網(wǎng)絡覆蓋的拓展、業(yè)務范圍的延伸和行業(yè)集中度的提高。并購越來越成為業(yè)務全球化的助推器，2018H1，F(xiàn)edEx的國際業(yè)務占比高達33.41%，國內快遞公司在業(yè)務全球化方面還有相當長的路要走。
3.錯位競爭建立核心業(yè)務優(yōu)勢
例如，F(xiàn)edEx的核心業(yè)務是空運特快專遞，依托龐大的機隊規(guī)模提供高時效、高貨值的快遞服務；UPS的核心業(yè)務是地面包裹配送服務，主要針對快消和零售等時效要求偏低的貨物，擁有完善的陸地運輸網(wǎng)絡和規(guī)模最大的運輸車隊。
雖然FedEx的客戶結構更加高端，但是UPS的盈利能力顯著高于FedEx，2017年UPS歸母凈利潤為49.10億美元，遠高于FedEx的29.97億美元。從凈利潤角度考慮，2014至2017年，UPS凈利率均高于FedEx，這是由于FedEx空運件較多和時效性較強相比于UPS以陸運為主的業(yè)務構成顯著增加了成本。
快遞行業(yè)發(fā)展到寡頭壟斷階段，服務和產(chǎn)品顯現(xiàn)同質化不可避免。盡管快遞公司不斷構建豐富且層次化的產(chǎn)品體系，且致力于打造全供應鏈綜合服務，但是仍應該牢牢樹立自己的核心競爭力，通過差異化競爭共享市場份額。
4.重金投入提高網(wǎng)絡壁壘，快遞行業(yè)集中度不斷提升
快遞行業(yè)往往需要建立全國性乃至全球性的網(wǎng)絡，包括分布在關鍵節(jié)點的轉運中心的建設和運輸工具的購置，這些需要巨大的資本開支。國際快遞巨頭在發(fā)展過程中均經(jīng)歷了重金投入來開疆拓土的階段，截至2018年5月，F(xiàn)edEx固定資產(chǎn)凈值達282億美元；截至2018Q3，UPS固定資產(chǎn)凈值也達到254億美元。
我們認為目前國內快遞行業(yè)處于擴張階段，誰能持續(xù)資本投入，高筑網(wǎng)絡壁壘，完善產(chǎn)品結構，在細分領域形成優(yōu)勢地位，誰就能在下一階段搶占有利位置，強者恒強。
（二）國內快遞價格持續(xù)下降，競爭加劇行業(yè)集中度逐漸上升
快遞行業(yè)的經(jīng)營模式主要有兩種：直營模式和加盟模式，兩者各有優(yōu)缺點。
直營模式下總部掌管所有權和經(jīng)營權，對各地區(qū)網(wǎng)點、資源集中領導、統(tǒng)籌規(guī)劃、統(tǒng)一核算。總部控制所有的快遞節(jié)點，包括干線運輸、樞紐中轉站、支線運輸和落地配送，對收派件取得的收入、發(fā)生的成本，人員福利、購置車輛等都統(tǒng)一核算。
加盟模式下網(wǎng)點向總部繳納保證金、中轉分撥費用和面單費以外，自擔成本，自負盈虧。加盟商在收件時向寄件人收取快遞費，向總部支付面單費、派送費、中轉費?？偛吭谵D運和派送時向加盟商支付網(wǎng)點中轉費和派送費。
直營模式的優(yōu)點是運營管理標準化，服務質量穩(wěn)定，缺點是網(wǎng)絡拓展資本投入大，拓展速度慢，人員隊伍龐大。加盟模式的優(yōu)點是網(wǎng)絡拓展速度快，缺點是全網(wǎng)構成相對復雜，管理難度較高，服務質量不穩(wěn)定。
隨著快遞行業(yè)的競爭加劇，直營模式的快遞公司增加了外包的比例來降低成本，而加盟模式的快遞公司加強了對加盟商的管理，減少管理層級，同時增加樞紐轉運中心的自營化率來提高服務質量。
加盟模式快遞的申訴率快速下降，中通、韻達申訴率與順豐相當。有效申訴率是衡量快遞公司服務質量的一個重要指標。自營模式快遞，如蘇寧、京東、順豐的有效申訴率始終保持較低水平。加盟模式快遞公司因為構成相對復雜，管理難度較高，服務質量不穩(wěn)定，所以剛開始有效申訴率較高。
但是隨著一些加盟模式快遞公司加強對加盟商的管理，提高樞紐轉運中心的自營化率，他們的服務品質開始出現(xiàn)分化。以“三通一達”為例，中通和韻達的有效申訴率在“三通一達”中一直保持較低水平，而且在不斷下降。到2018年12月，韻達和中通的有效申訴率已經(jīng)接近甚至低于順豐的有效申訴率。
技術賦能提升行業(yè)效率，快遞行業(yè)朝信息化、集成化、自動化方向發(fā)展。GPS定位跟蹤技術提升了快遞企業(yè)對車輛的定位跟蹤，增強其貨物配送路線規(guī)劃、信息查詢等能力，推動了快遞企業(yè)提升網(wǎng)絡及車隊的營運效率和準確性。
電子面單、手持終端、無線錄入設備的普及，縮短了操作時間，提高了快遞的信息化水平。自動化分揀、無線傳輸、射頻技術、影像監(jiān)控等技術提高了分揀的效率和準確率。
菜鳥網(wǎng)絡構建倉配、數(shù)據(jù)平臺，提升物流效率和服務品質。菜鳥網(wǎng)絡科技有限公司成立于2013年5月28日，由阿里巴巴集團、銀泰集團聯(lián)合復星集團、富春控股、三通一達等共同組建，我們認為其目的是為了提升天貓、淘寶的快遞配送效率，抗衡京東。
菜鳥的主要工作有兩項：構建全國的倉配網(wǎng)絡（即：中國智能物流骨干網(wǎng)）、物流大數(shù)據(jù)。通過大數(shù)據(jù)分析，菜鳥入駐商家可以根據(jù)消費者的疏密，將貨物存放在菜鳥的分布在全國的倉配網(wǎng)絡，實現(xiàn)就近配送。菜鳥網(wǎng)絡的倉儲面積（峰值）已經(jīng)達到1000多萬平米。2017年9月阿里巴巴以53億元增持菜鳥，持股從47%上升至51%，實現(xiàn)并表。2018年財報，菜鳥貢獻了67.59億元的收入。
菜鳥網(wǎng)絡多方投資，完善產(chǎn)業(yè)布局。菜鳥和阿里巴巴通過投資，迅速補齊在物流領域的短板，縮短了學習時間。我們梳理了阿里和菜鳥的投資，阿里在快遞、地圖、導航、大件配送、智能倉儲等多個領域布局，構建了比較完善的物流平臺。
比如投資海爾日日順，海爾日日順可以送貨上門并且免費安裝調試，還提供免費檢測家中其他家電產(chǎn)品的運行狀態(tài)、用電安全等服務，大大提高了天貓電器城的服務水平。投資圓通、中通、申通，加深了阿里和菜鳥與快遞公司的合作。心怡科技、北領科技、快倉智能則有助于提升菜鳥網(wǎng)絡的倉儲智能化。
快遞公司向上游拓展供應鏈管理服務，轉型物流綜合解決方案供應商?？爝f公司也在積極向上游供應鏈管理領域延伸，依托自身技術和資源優(yōu)勢，為客戶提供倉儲管理、商業(yè)智能、銷售預測、大數(shù)據(jù)分析、供應鏈金融等一體化的綜合物流服務。以順豐為例，順豐在3C領域依托云倉網(wǎng)絡體系、大數(shù)據(jù)分析、客戶畫像等進行庫存前置，借助微倉把商品布局到離客戶最近的地方。
2018年10月，順豐收購了敦豪集團在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務。敦豪集團是全球領先的物流集團，在汽車、醫(yī)療、消費電子以及半導體等具有高壁壘、高附加值服務的領域有豐富的業(yè)務經(jīng)驗，此次收購順豐將整合高質量的供應鏈物流資產(chǎn)，降低探索學習成本。
為了降本增效，自動化、智能化的分揀設備和機器人也開始部署在分揀中心。傳統(tǒng)的自動化是剛性的自動化，利用傳送帶等固定的設備使物品在倉庫里流動。電商需要柔性自動化，首先要求擴展性強，能夠隨著訂單的增長快速部署機器人和自動化設備。其次要求模塊化設計來適應不同商品的物流屬性和銷售屬性。
菜鳥、京東等都開發(fā)了智能化設備，覆蓋商品的入庫、揀選、打包、分撥等整個過程。比如用自動叉車進行商品入庫、補貨，用自動化機器人進行商品揀選、用識圖技術實現(xiàn)商品的識別、打標。根據(jù)中國物流技術協(xié)會統(tǒng)計截至2016年我國自動化立體庫建成數(shù)為3600座，還遠低于美國的2萬座、日本的3.8萬座、德國的1萬座，所以市場空間較大。
剔除季節(jié)性波動，快遞價格持續(xù)下降。因為節(jié)日消費的季節(jié)性高峰，快遞行業(yè)的訂單量呈現(xiàn)很強的季節(jié)性特征，這對快遞企業(yè)峰值處理能力提出了很高的要求。2018年峰值11月份的快遞業(yè)務收入比2月份低點高了358.90億元，是2月份快遞業(yè)務收入的2.24倍。
如果剔除季節(jié)性波動，過去幾年快遞價格持續(xù)下降。異地快遞件均價從2011年1月的18.43元下降到2019年2月的8.41元。我們認為自動化設備、快遞路由優(yōu)化等有效降低了分揀、運輸成本，未來能持續(xù)保持成本優(yōu)勢的公司將更有望勝出。
行業(yè)集中度上升，兼并重組日益活躍。我國快遞行業(yè)從業(yè)企業(yè)眾多，所以行業(yè)集中度一度呈下降趨勢。但是在2017年2月達到低點后，集中度開始回升。CR8從2017年2月的76.60%上升到2019年2月的81.3%。
我們認為快遞行業(yè)經(jīng)過近10年的高速發(fā)展后，已經(jīng)過了拼網(wǎng)點數(shù)量、人員數(shù)量這種人海戰(zhàn)術的時期了，而是進入了拼技術、拼精細化管理的時期。行業(yè)的橫向和縱向兼并重組將更加活躍。比如2018年順豐收購敦豪香港和敦豪北京，向供應鏈業(yè)務拓展。
（三）中通快遞市場份額第一，單票毛利率領先韻達和圓通
中通快遞2002年5月在上海成立，是一家集快遞、物流、倉儲及其他業(yè)務于一體的大型集團公司。2016年10月，中通快遞成功登陸美國紐約證券交易所，募集資金14億美元。公司采用加盟模式服務電商客戶、企業(yè)客戶和個人客戶。
截至2018年12月31日，中通快遞擁有4500個直接加盟商，30100個攬件/派件網(wǎng)點，86個分揀中心（78個自營，8個由加盟商運營），2100多條干線線路，超過5500輛車輛，在國內的城鄉(xiāng)覆蓋率達98%以上。公司依托高效協(xié)同的強大運營網(wǎng)絡、卓越的成本管控能力、突出的管理優(yōu)勢和服務質量，逐步發(fā)展為業(yè)務量和盈利水平持續(xù)領先的行業(yè)龍頭。
1.快遞業(yè)務量增速高于行業(yè)，市占率第一且持續(xù)提升
受益于中國快遞行業(yè)飛速發(fā)展，2014至2018年公司快遞業(yè)務量大幅增長，由18.1億件增加到85.2億件，業(yè)務量增速顯著高于行業(yè)平均水平。市占率從2014年的13.0%上升到2018年的16.8%。從2016年開始，中通的快遞單量市占率超過圓通，成為行業(yè)第一。2018年中通的市占率為16.8%，高于第二名韻達3 pcts。
2.營收復合增速46%，逐步擴展新業(yè)務版圖
2014年至2018年，公司營業(yè)收入實現(xiàn)高速增長，由39.04億元增至176.05億元，復合增速46%。營業(yè)收入的高速增長，主要是由公司業(yè)務量強勁增長、大客戶收入增加以及多元化業(yè)務發(fā)力三個因素疊加驅動。公司在鞏固快遞業(yè)務的同時，逐步涉足貨運代理、倉儲和快運等領域。
2018年公司快遞服務收入和出售零配件的收入占比分別為87.5%和4.6%；貨運代理業(yè)務和和其他業(yè)務（云倉儲解決方案等）的收入占比分別為7.3%和0.6%。
3.快遞業(yè)務毛利率維持在30%以上，盈利能力出色
中通從2017年開始增加了貨代業(yè)務，貨代業(yè)務的毛利率僅有3%左右，所以隨著貨代業(yè)務占比提高，如果直接使用總收入和總成本計算會低估公司快遞業(yè)務的毛利率。剔除貨代業(yè)務的影響，中通的快遞業(yè)務的毛利率維持在30%以上，盈利能力出色。營業(yè)成本中占比最高的是運輸成本和分撥成本，占公司總成本的70%以上。
4.歸母凈利潤復合增速高達81.22%，凈利潤規(guī)模領先通達系
2014至2018年，公司歸母凈利潤從4.06億元上升到43.83億元，復合增速81.22%。2018年前三季度，公司歸母凈利潤31.07億元，同比增長60.40%，超過順豐（30.28億元）成為行業(yè)第一。2018年全年，中通調整后凈利潤為42.01億元，與順豐45.56億元的全年凈利潤僅相差3.55億元。
5.股權結構合理，阿里菜鳥入股增強公司競爭力
公司第一大股東為賴梅松先生，持股比例27.04%。2018年5月29日，阿里巴巴、菜鳥等向中通快遞投資13.8億美元，雙方將圍繞新零售快遞、跨境物流等服務展開合作，在智慧物流方面進一步提升數(shù)字化、在線化、智能化水平。
截至2018年12月31日，阿里巴巴持股8.43%，為第三大股東。6月6日，中通對菜鳥網(wǎng)絡旗下的最后一公里遞送業(yè)務菜鳥驛站投資約1.68億美元，獲得約15%股份。中通與阿里巴巴和菜鳥網(wǎng)絡的深入合作有利于產(chǎn)業(yè)鏈上下游和生態(tài)資源的進一步整合與協(xié)同。
6.公司快遞業(yè)務單票成本優(yōu)勢突出，單票毛利率領先韻達和圓通
加盟模式的快遞行業(yè)有4個環(huán)節(jié)：攬件、分揀、轉運、配送，中通和韻達只確認分揀和轉運兩個環(huán)節(jié)的收入和成本，圓通和申通確認分揀、轉運和配送3個環(huán)節(jié)的收入和成本。此外申通的轉運中心自營率較低，很多轉運中心的收入成本沒有計入上市公司，但是業(yè)務量卻統(tǒng)計在上市公司，所以口徑不可比。
剔除貨代、附件銷售、派送費，中通的單票盈利能力高于韻達和圓通。2018H1中通的單票成本為1.20元，低于韻達（1.21元）和圓通（1.80元），單票毛利為0.62元，高于韻達（0.53元）和圓通（0.43元）。我們認為較低的單票成本有利于中通擴大市場份額，從而形成“成本低→市場份額擴大→規(guī)模效應進一步降低成本”的良性循環(huán)。
三、為什么中通快遞的單票盈利能力領先？
（一）車輛自有化+運輸大車化+網(wǎng)絡直跑化，降低運輸成本
公司干線車輛投入持續(xù)加大，自有車隊規(guī)模領跑行業(yè)，干線自有車輛比重逐年攀升。2016年至2018年，公司干線車輛數(shù)目從4200輛上升到5400輛，其中自有車輛從2930輛上升到4500輛，干線自有車輛比重高達83.33%。
其他900輛為關聯(lián)公司桐廬通澤運營。自有車輛的增加不僅有效降低了外包運輸成本，而且有利于總部對于運輸網(wǎng)絡的控制和統(tǒng)籌調配，提升車輛滿載率和中轉運輸質量，降低業(yè)務量波動對運輸效率的影響，控制中轉運輸成本。
公司大型卡車數(shù)量大幅增長，運輸大車化助力運力提升和成本壓縮。2016年至2018年，公司15-17米高運力長尾甩掛車數(shù)目從1140輛增加到2800輛，占公司自有車輛比重達到62.2%。大型卡車的使用，在實現(xiàn)運力倍增的同時保證了較小的邊際成本。
推廣加盟商直跑業(yè)務，著力構建“始發(fā)地-目的地”升級版網(wǎng)絡。公司增加加盟商直跑業(yè)務，即將包裹從始發(fā)地直接運輸?shù)绞肇浀胤謷行?，無需經(jīng)過發(fā)貨地分揀中心，有效降低了聯(lián)運和中轉次數(shù)，有助于控制運輸中轉成本。
公司在始發(fā)中心到分撥中心的網(wǎng)絡運營方面優(yōu)勢顯著，為順應市場發(fā)展，公司將著力構建連接始發(fā)地與目的地的第二張網(wǎng)絡，促進直跑業(yè)務推廣，在進一步拓展市場份額的同時提升盈利水平。
（二）轉運中心設備自動化降低分撥成本
轉運中心自動化程度不斷提升，提高分揀效率，節(jié)省人工成本。截至2018年12月31日，公司共有120臺自動分撥流水線投入使用，較上一季度新增42臺。受益于自動化設備的持續(xù)投入和應用，公司分撥成本占營業(yè)成本（剔除貨代業(yè)務成本）比例呈下降態(tài)勢，分撥成本的占比從2016Q1單季的31.91%下降到2018Q4單季的28.26%。
單票運輸成本和分撥成本顯著下降。車輛自有化、運輸大車化、網(wǎng)絡直跑化，以及轉運中心設備自動化使得公司的單票運輸成本和單票分撥成本顯著降低。
單票運輸成本從2016Q1的0.94元降低到2018Q4的0.72元，單票分揀成本從2016Q1的0.52元降低到2018Q4的0.38元。考慮到快遞成本存在季節(jié)性波動，如比較同一季度，單票運輸成本和分撥成本也明顯降低。Q4的單票運輸成本從2016年的0.83元降低到2018年的0.72元，單票分揀成本從2016年的0.39元降低到2018年的0.38元。
四、為什么中通的增速持續(xù)領先，市占率持續(xù)提高？
（一）加大資本開支高筑網(wǎng)絡壁壘，業(yè)務版圖拓展打造中通生態(tài)圈
1.資本開支深挖護城河，資產(chǎn)加重鞏固網(wǎng)絡競爭優(yōu)勢
資本開支持續(xù)增長，固定資產(chǎn)規(guī)模大幅領跑通達系。2014年至2018年，公司資本開支持續(xù)增長，從2014年的7.91億元增長到2018年的39.81億元，復合增速49.78%。其中購買廠房、設備和車輛的支出由2014年的6.19億元增長到2018年的33.24億元，復合增速52.23%。
截至2018H1，中通的固定資產(chǎn)規(guī)模在通達系中排第一，是第二名圓通的近兩倍。我們認為持續(xù)增加的資本支出有效的支撐了公司業(yè)務的擴張，公司營業(yè)收入由2014年的39.04億元增至2018年的176.05億元，復合增速46%?？爝f單量從2014年的18.1億件增加到2018年的85.2億件，復合增速47.30%。
資產(chǎn)變重，轉運產(chǎn)能優(yōu)勢加強形成高進入門檻。受益于公司持續(xù)且龐大的資本投入，公司在車輛自有化和分揀設備自動化的進展卓有成效，在運輸端和分揀端強化了行業(yè)領先地位（上文已論述）。
另外，公司大力推行轉運中心直營化，截至2018年12月31日，公司擁有86個分撥中心，其中自營轉運中心78個，自營率達91%。與通達系其他公司相比，中通的自營轉運中心規(guī)模位列第一，表明轉運產(chǎn)能優(yōu)勢顯著，短期可通過規(guī)?；柟叹W(wǎng)絡壁壘，長期可利用網(wǎng)絡效應降低單票成本。
2.積極布局多元化業(yè)務，打造中通生態(tài)圈
公司積極開拓業(yè)務版圖，深挖客戶需求，謀求新的利潤增長點，在以下五個方面重點布局和積極推進：
（1）境內物流業(yè)務：公司依托自營網(wǎng)點及加盟網(wǎng)點的寄遞網(wǎng)絡，推出時效件和增值業(yè)務等服務，滿足客戶個性化需求。
（2）跨境物流業(yè)務：先后在港澳臺、美國、法國、德國、日本、韓國、俄羅斯、澳大利亞、泰國等設立10多個海外倉，開通歐盟專線、美國專線、日韓專線、新澳專線、東盟專線、中東專線、非洲專線及全球其他國家專線，公司國際業(yè)務日處理量達50000票。
（3）快運服務：采用“中心直營+加盟網(wǎng)點”的扁平化管理模式，主營小票零擔，同時提供更優(yōu)惠價格的單票零擔服務。截至2017年底，公司已與TCL、艾格、阿里巴巴、大東、長虹等知名品牌建立合作，與淘寶、天貓、京東等平臺完成對接。
（4）倉儲服務：公司依托中通云倉推出倉儲業(yè)務，搭建供應鏈平臺生態(tài)圈，目前已在上海、杭州、廣州等地設立19個倉儲基地，并和天貓商城、淘寶網(wǎng)、良品鋪子、好孩子等多家知名電商平臺和品牌企業(yè)達成合作。
（5）中通金融：開拓金融市場業(yè)務，提供融資租賃業(yè)務，致力于產(chǎn)能擴展帶來的運輸分揀設備融資需求；同時開展應收保理業(yè)務，旨在滿足大客戶拓產(chǎn)帶來的應收賬款融資需求。
（二）科學管理保障網(wǎng)絡穩(wěn)定性，卓越服務行業(yè)領先
1.同建共享+高效管理，互利共贏凝聚合力
同建共享，實現(xiàn)加盟商利益一致化。公司提供完善的退出機制，網(wǎng)點價值升值可使加盟商在轉讓經(jīng)營權后獲取更多回報，進一步統(tǒng)一總部與加盟商的利益關系，激勵效果顯著。截至2018年12月31日，中通擁有4500個直接加盟商，30100個網(wǎng)點。截至2018年6月31日，中通的直接加盟商數(shù)和網(wǎng)點數(shù)領跑通達系。
中通不斷加強加盟商的管理，加深與加盟商的聯(lián)系。如建立中央管控IT系統(tǒng)連接并監(jiān)測所有網(wǎng)點，為加盟商和網(wǎng)點提供定制的IT解決方案，并為所有的快遞員配備定制的移動APP。同時建立完善的績效獎勵機制，基于包裹量、服務質量和盈利能力對網(wǎng)點進行考核。中通實時監(jiān)控和分析包裹量，確保服務質量。完善的管理保證了穩(wěn)定的網(wǎng)絡，2018年中通加盟商的換手率低于5%。
2.服務品質行業(yè)領先
依托公司完善的客服體系和全面的服務管控措施，公司服務質量持續(xù)改善。根據(jù)國家郵政局調查，2018年12月，公司有效申訴率為0.32件/百萬件，遠低于全國平均水平1.61件/百萬件，接近順豐0.25件/百萬件的有效申訴率。在2018年快遞服務品牌主要時限指標調查中，公司的全程時限指標中排名第4，僅次于順豐、EMS和韻達。（來源：中信建設證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
