(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：順豐控股發(fā)布2018年度報告，公司實現(xiàn)營收909.4億元，同比+27.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤45.6億元，同比-4.6%，扣非后歸母凈利潤34.8億元，同比-5.9%；其中第四季度實現(xiàn)營收255.8億元，同比+19.3%，扣非歸母凈利潤6.6億元，同比-37%。
快運等新業(yè)務放量促公司營收高增長，資本開支加速拖累利潤規(guī)模。18年公司營收同比增長27.6%，收入端高增長主要來自經(jīng)濟件(+37.7%)以及快運(+83%)、冷鏈(+84.3%)等新業(yè)務的拉動，其中，經(jīng)濟件的增量主要來自中高端電商件，快運18年實現(xiàn)日均近萬噸的規(guī)模，預計快運19年仍將保持高速增長；而受宏觀經(jīng)濟下滑影響，公司時效件增速放緩(同比+14.3%，增速放緩3.3PTS)。18年公司扣非后歸母凈利潤略有下滑，我們認為主要原因是本期公司加快在快運等新業(yè)務上的資本開支，新增產能依舊處于培育期，影響利潤增長。
成本端較快增長致毛利率下滑。18年隨著新業(yè)務投入不斷加大，公司營業(yè)成本同比+31.2%，增幅超過營收增速，拆分看，人工和運輸成本增長較快，考慮到外包成本中包含人工和運輸成本，我們統(tǒng)計職工薪酬+外包+運輸成本(三項成本占營業(yè)成本82%)合計同比+31.7%，略高于營業(yè)成本增速。在成本端承壓背景下，公司18年毛利率水平17.9%，同比下滑2.2PTS。
2019年或持續(xù)加快資本開支，綜合物流服務商加速形成。順豐在2018年不斷加大基礎設施投資力度(主要投向分揀中心、車輛、飛機及信息設備)，18年投資額為146.6億元，同比+65.7%，18年下半年出資55億收購DHL在大陸、香港、澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務。公司通過自建及收購，順豐加速形成綜合物流服務的能力，長期為公司帶來業(yè)務量及利潤的高成長。
投資建議：順豐控股通過新業(yè)務的培育，業(yè)務量及營收規(guī)?；蛞琅f持續(xù)高增長；但由于目前公司資本開支仍在加速期，短期利潤依舊受到壓制。長期來看，綜合物流能力的加速形成，有助于公司迅速切入B端市場鑄就護城河，帶來遠期利潤持續(xù)增長。預計公司19-21年EPS為1.14、1.28、1.47元，對應PE32x/28x/24x，維持“買入-A”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，新業(yè)務拓展不及預期等。（來源：安信證券 文/明興 沙沫；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
