(網(wǎng)經(jīng)社訊)近年來(lái)市場(chǎng)份額不斷喪失的原因分析——
1.大加盟制削弱總部力量及加盟商進(jìn)取心；
2.干線運(yùn)輸成本的市場(chǎng)化程度較低；
3.沒有跟上行業(yè)資本開支的步伐；
4.管理層的頻繁變更。
對(duì)癥下藥，改善可期。經(jīng)歷了2017年以來(lái)的低迷，申通2018年奮起直追，對(duì)癥下藥。
1.收購(gòu)關(guān)鍵轉(zhuǎn)運(yùn)中心、減少加盟商承包層級(jí)，提升總部對(duì)網(wǎng)絡(luò)管控力；
2.優(yōu)化路由、提高車輛自營(yíng)比例，實(shí)現(xiàn)干線運(yùn)輸?shù)氖袌?chǎng)化；
3.加大自動(dòng)化與信息化投入，運(yùn)用科技降本增效；
4.管理機(jī)制的理順。
改善效果逐漸顯現(xiàn)、管理層增持彰顯長(zhǎng)期信心。2018年8月公司業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)46.63%，并帶動(dòng)快遞服務(wù)收入同比增長(zhǎng)46.13%，創(chuàng)18年以來(lái)最好業(yè)績(jī)。
業(yè)務(wù)量邊際改善的同時(shí)，公司成本穩(wěn)中有降。公司實(shí)際控制人陳德軍先生的增持計(jì)劃（增持金額不低于人民幣4億元，最高不超過(guò)8億元）穩(wěn)步推進(jìn)，體現(xiàn)其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。
投資建議
看好公司估值修復(fù)行情。預(yù)期差修復(fù)的空間：公司已經(jīng)出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股價(jià)對(duì)應(yīng)估值長(zhǎng)期處于10倍出頭，這隱含了公司未來(lái)將不增長(zhǎng)并快速掉隊(duì)的一致預(yù)期。我們認(rèn)為——
1、電商紅利仍將長(zhǎng)期推動(dòng)行業(yè)高增長(zhǎng)；
2、申通過(guò)去雖然落后，但沒有盲目投資帶來(lái)負(fù)擔(dān)；
3、通過(guò)一系列措施，份額、服務(wù)明顯進(jìn)入改善通道。快遞行業(yè)最大的現(xiàn)狀是持續(xù)高增長(zhǎng)，這給落后公司留下了補(bǔ)救的窗口。
申通的改革措施及近期效果至少將消除公司已經(jīng)失敗的一致預(yù)期，看好公司因此帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)18、19、20年業(yè)務(wù)量分別增長(zhǎng)24%、20%、17%，凈利潤(rùn)分別為22.51、22.40、26.78億元（其中2018年下半年將有豐巢股權(quán)出售的約4.3億一次性投資收益），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47、1.46、1.75元，對(duì)應(yīng)9月20日收盤價(jià)PE分別為11.7、11.8、9.9。
維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：興業(yè)證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
