(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn):
公司主業(yè)收入和凈利潤雙雙保持高速增長公司發(fā)布業(yè)績快報(bào),2018年實(shí)現(xiàn)營收33.5億元,其中主業(yè)10.37億元(yoy+39%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.86億元(yoy+66%),其中主業(yè)7.56億元(yoy+49%),與業(yè)績指引保持一致。分季度看,4Q18實(shí)現(xiàn)營收13.1億元,其中主業(yè)5.18億元(yoy+50%),增速較3Q18的28%大幅提升。
GMV延續(xù)高速增長,報(bào)表質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)
公司2018年GMV為205.2億,同比增長65%;實(shí)現(xiàn)品牌綜合服務(wù)費(fèi)9.27億元,同比增長45%,全年貨幣化率為4.52%(1H18和2H18分別為4.14%和4.71%),同比下降0.65pp,仍受新渠道和新品類在擴(kuò)張期間品牌服務(wù)費(fèi)率折扣的影響,未來品類進(jìn)入成熟期后服務(wù)費(fèi)率將保持穩(wěn)定。公司報(bào)表質(zhì)量持續(xù)夯實(shí),2018年底應(yīng)收賬款為7.29億元(yoy+44%),較3Q18末大幅減少3.5億元,其中主業(yè)應(yīng)收款4.12億元(yoy+23%,大幅低于收入增長),保理小袋業(yè)務(wù)應(yīng)收款1.93億元(較3Q18末約收縮一半),時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收款為1.23億元(同比基本持平)。
盈利預(yù)測及投資建議公司聚焦新快消品,以輕資產(chǎn)授權(quán)模式賦能供應(yīng)商和經(jīng)銷商,沿“品類、品牌、渠道”三個(gè)維度擴(kuò)張,同時(shí)18年開始加強(qiáng)品牌推廣和品控體系建設(shè),有助南極生態(tài)的健康發(fā)展。預(yù)計(jì)公司19-20年歸母凈利潤分別為12.5億、16.5億元,其中19年業(yè)績包含主業(yè)11億和時(shí)間互聯(lián)1.5億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19年P(guān)E估值為20X,考慮公司19-20年預(yù)測凈利潤復(fù)合增速為36%,對應(yīng)的PEG小于1,公司估值存在提升空間,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:高速擴(kuò)張過程中可能出現(xiàn)的人才瓶頸;電商法的出臺(tái),對部分經(jīng)銷商的銷售可能形成影響;各電商平臺(tái)流量獲取成本有所提升。（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 高峰 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
