(網(wǎng)經(jīng)社訊)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià),維持“增持”。借助加盟商扁平化改造與成本精細(xì)化管控,圓通速遞正在走出2017年的困境。考慮2019年成本有望快速下行,且一季度行業(yè)增速超我們預(yù)期,小幅上調(diào)2018-20年盈利預(yù)測(cè)至0.65/0.81/0.93元(原預(yù)測(cè)0.65/0.79/0.90元)。預(yù)計(jì)成本效率改善將成為新的股價(jià)催化劑。按2019年20倍PE,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.20元(原預(yù)測(cè)14.36元),維持“增持”評(píng)級(jí)。
催化劑:從業(yè)務(wù)量驅(qū)動(dòng),到成本改善驅(qū)動(dòng)。龍頭公司業(yè)務(wù)量增速超預(yù)期,是過(guò)去三個(gè)月快遞整體估值提升的主要催化劑。二季度隨著年度與一季度業(yè)績(jī)的陸續(xù)披露,電商快遞股價(jià)分化的催化劑,將來(lái)自成本效率改善速度的分化。盈利增速所反映出來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本,不僅會(huì)影響市場(chǎng)預(yù)期的邊際變化,也會(huì)奠定電商快遞企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
成本的邊際變化,決定相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)電商快遞價(jià)格的白熱化競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)持續(xù),因此成本下行的速度決定相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。成本的邊際變化,首先取決于業(yè)務(wù)量的規(guī)模效應(yīng),其次取決于投資周期與管理改善。
2018年的努力將在2019年的成本中體現(xiàn)。圓通早年提前布局土地與庫(kù)房等長(zhǎng)期資產(chǎn),但曾一度在車輛與自動(dòng)化投資方面落后于優(yōu)秀同行。2018年大力推進(jìn)的自動(dòng)化改造與加盟商扁平化改革,不僅帶來(lái)過(guò)去數(shù)月業(yè)務(wù)量超預(yù)期,預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)2019年成本的超預(yù)期下降。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)增速驟降;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)急速加劇;網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素;與阿里巴巴的關(guān)系產(chǎn)生突變;競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)意外變化。（來(lái)源：國(guó)泰君安 文/皇甫曉晗 鄭武；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
