(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司發(fā)布2018年業(yè)績快報。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入2453.11億元,同比增長30.53%,歸母凈利潤133.20億元,同比增長216.20%,EPS為1.43元,基本符合公司前期業(yè)績預告范圍。
營收保持高速增長,毛利率同比改善。(1)公司營收同比增長30.53%,增速同比提升4.03個百分點,主要原因是公司加快低線市場和社區(qū)市場布局,豐富商品品類,改善消費體驗,優(yōu)化供應(yīng)鏈運營效率,堅定推進實施智慧零售戰(zhàn)略。歸母凈利潤同比增長216.20%,主要系阿里股權(quán)出售、物流子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、對華泰證券股權(quán)投資核算方法調(diào)整影響。
(2)公司綜合毛利率扭轉(zhuǎn)逐年下降趨勢,同比上升0.61個百分點至14.7%左右,系公司有效實施商品價格管控,推進商品結(jié)構(gòu)調(diào)整,加強單品運作,疊加公司開放平臺、物流、金融板塊第三方服務(wù)收入增長所致。
(3)公司綜合費用率同比上升0.46個百分點至14.2%左右,主要原因為開發(fā)運維人員儲備、員工持股計劃帶來的人員費用率以及銀行借款增加、公司債利息計提導致的財務(wù)費用率均較同期有所上升。我們認為,公司未來將持續(xù)受益智慧零售戰(zhàn)略,收入端有望保持高兩位數(shù)增長,渠道規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力穩(wěn)步提升。
線下突破萬店,線上加速增長,全渠道優(yōu)勢進一步夯實。(1)線下重點圍繞低線和社區(qū)市場展開全場景布局,建立并不斷完善各店面業(yè)態(tài)產(chǎn)品族群:蘇寧小店定位本地化生活服務(wù)平臺,直營店、云加盟店深度布局低線市場,專業(yè)店向商超業(yè)態(tài)輸出家電3C專業(yè)運營能力,母嬰店、超市店持續(xù)迭代優(yōu)化推進全品類經(jīng)營。截至2018年底,公司自營門店8881家,店面面積逾670萬平方米,其中蘇寧小店4177家(包含迪亞天天自營店184家)、直營店2368家、家電3C家居專業(yè)店2105家、母嬰店157家、蘇鮮生8家、海外門店66家;零售云加盟店2071家,迪亞天天加盟店112家;門店合計11064家,同比增加超7000家。2018年公司實現(xiàn)線下商品銷售規(guī)模1287.81億元,同比增長10.4%;同店收入增速同比有所回落,直營店/家電3C家居專業(yè)店/母嬰店同比增速分別為9.35%/2.39%/29.78%。
(2)線上持續(xù)擴展商品類目,加強社群營銷,打通蘇寧產(chǎn)業(yè)會員權(quán)益,強化產(chǎn)業(yè)聯(lián)動。2018年公司實現(xiàn)線上平臺商品交易規(guī)模2083.54億元,同比增長64.45%,增速同比提升7.08個百分點,單四季度交易規(guī)模704億元,同比增長53.1%。其中,自營商品/開放平臺全年銷售規(guī)模1497.92/585.62億元,同比增長53.70%/100.31%。截至2018年底,公司零售體系注冊會員數(shù)量4.07億,單12月移動端月活躍用戶數(shù)同比增長43.25%,移動端訂單數(shù)量占線上整體比例達到94.91%,付費會員快速增長,會員粘性極大增強。我們認為,伴隨著線上線下融合程度的不斷加深,公司渠道的規(guī)模效應(yīng)將逐步凸顯,全渠道優(yōu)勢未來將進一步夯實。
物流奠基,金融發(fā)力,零售生態(tài)閉環(huán)不斷完善。(1)加大物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入,致力構(gòu)建及時物流服務(wù)體系?；A(chǔ)設(shè)施方面,截至2018年底,蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關(guān)配套總面積950萬平方米,同比增長38.5%;擁有快遞網(wǎng)點27444個,同比增加6573個;物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國351個地級城市、2858個區(qū)縣城市。公司已在41個城市投入運營50個物流基地,18個物流基地在建、擴建;46個生鮮冷鏈倉已投入使用,覆蓋179個城市。物流服務(wù)方面,在全方位倉儲體系基礎(chǔ)上,推出標準化時效配送產(chǎn)品,滿足用戶不同時效需求;提升縣鎮(zhèn)市場物流售后服務(wù)能力,打造一體化、多樣化綜合服務(wù)網(wǎng)點,2018年末已籌建成立264個縣級綜合服務(wù)中心。
(2)強化金融科技定位,圍繞蘇寧生態(tài)圈精耕核心業(yè)務(wù)。支付業(yè)務(wù)新增綁卡會員數(shù)同比增長69%,供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)全年交易規(guī)模同比增長55%,蘇寧銀行總資產(chǎn)較年初增長116%;圍繞各類應(yīng)用場景上線前沿科技創(chuàng)新產(chǎn)品,輸出金融科技能力。
盈利預測與投資評級。公司是多業(yè)態(tài)、多品類、全渠道零售商,家電品類市場份額占比22.1%(2018年),穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位,核心品牌優(yōu)勢逐步深化。若考慮蘇寧金服出表帶來的投資收益,預計公司2019/2020年實現(xiàn)營業(yè)收入3175.79/3969.73億元,凈利潤165.59/26.33億元,EPS分別為1.78/0.28元,PE對應(yīng)當前股價分別為6.93/43.55倍,PS對應(yīng)當前股價分別為0.36/0.29倍?？紤]到公司仍處于規(guī)模展店、渠道持續(xù)下沉過程中,目前尚未進入實質(zhì)性盈利階段,給予公司2019年0.35-0.40倍PS,對應(yīng)股價合理區(qū)間11.94-13.64元,維持公司“謹慎推薦”評級。
風險提示:零售市場競爭加劇;同店收入下降;新開門店培育期過長拖累業(yè)績;資本性支出壓力造成財務(wù)狀況惡化。（來源：財富證券 文/陳博 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
