(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入端:新業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟放緩影響,預(yù)計商務(wù)件增速有所放緩;下半年以來,公司加速運力資源擴張和并購資源整合,重貨和冷鏈預(yù)計表現(xiàn)良好。18年全年,公司共計完成38.7億件/+26.8%,單票價格23.18元/+0.2%。18H1以來,公司單票價格同比增速有所上升,或源于重貨業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好致使件量結(jié)構(gòu)有所調(diào)整所致。三季度,重貨業(yè)務(wù)營收34.51億元/+95.8%,源于網(wǎng)絡(luò)布局和品牌優(yōu)勢,預(yù)計將成為最早轉(zhuǎn)虧為盈的新業(yè)務(wù)部門。
新業(yè)務(wù)投入力度明顯加快:Q4季度,公司營業(yè)利潤10.39億元/-35.31%,觀察到三季度營業(yè)成本剛性增長(Q3為188.7億元/+32.9%,環(huán)比+8%)及銷售費用(Q3為4.86億元/+39.26%)、研發(fā)費用(3.92億元/+57.4%)。截至3季度的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和在建工程分別為134.96億元/65.06億元/47.67億元,分別較年初同增13.46%/23.6%/106.65%,表明公司仍在加快資產(chǎn)投入,完善網(wǎng)絡(luò)布局。長期而言,鄂州機場2021年投入運營將成為公司降本提效的關(guān)鍵節(jié)點。
加快優(yōu)勢資產(chǎn)收購動作,降低學(xué)習(xí)成本,期待業(yè)務(wù)整合效應(yīng)。公司針對重貨、冷運和合同物流業(yè)務(wù),分別收購新邦物流、夏暉中國和DHL大中華區(qū)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),加速完善重貨全產(chǎn)品線布局、拓展冷鏈客戶、整合高質(zhì)量的供應(yīng)鏈物流資產(chǎn),降低學(xué)習(xí)成本。從快遞向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型的過程中,公司由自身培育逐漸向并購的方式開拓新業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,公司當(dāng)前所處階段可類比為FedEx的第三次騰飛階段(以收購方式布局貨代、零擔(dān)等行業(yè)),而由于中美快遞行業(yè)競爭格局的差異,順豐并購的步伐明顯快于FedEx,相應(yīng)地,這也對公司管理與運營水平提出更高要求,整合效果仍需觀察。
投資建議
順豐向供應(yīng)鏈延伸,定位綜合物流服務(wù)商,但考慮公司處于新業(yè)務(wù)拓展期,我們下調(diào)公司18-20年EPS為1.03元、1.26元和1.37元,對應(yīng)PE分別為36、29倍和27倍,維持“買入”評級。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
快遞行業(yè)競爭激烈,綜合物流發(fā)展不及預(yù)期,人工和運輸成本大幅上行等。（來源：國金證券 文/唐川；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
