(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
韻達(dá)披露2018年業(yè)績快報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)收入138.28億，同比增長38.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤26.60億，同比增長67.34%，略超市場(chǎng)預(yù)期。
版圖快速成長，四季度業(yè)績超預(yù)期
根據(jù)公司公布的高頻數(shù)據(jù)計(jì)算，18全年韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入120.52億元，同比增31%，因此我們預(yù)計(jì)韻達(dá)非快遞收入（物料銷售+快運(yùn)+其他）在18年邁入快速成長期，公司18年業(yè)績包含三季度置出豐巢股權(quán)帶來稅后收益4.4億，我們預(yù)期公司扣非凈利潤增速在30%以上。
單看4Q18，單季實(shí)現(xiàn)收入45.80億，同比增長45.6%，凈利潤6.79億，同比4Q17增長64.4%，凈利潤增長大幅快于收入，我們認(rèn)為背后一方面來自于公司優(yōu)秀的成本控制能力，過去的資產(chǎn)與經(jīng)驗(yàn)積累持續(xù)發(fā)揮效用；另一方面四季度為快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季，在產(chǎn)能充足情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與運(yùn)載率的提升有助于進(jìn)一步控制成本。
增速持續(xù)位于行業(yè)前列，18全年行業(yè)規(guī)模排名第二
公司業(yè)務(wù)量增速始終位于行業(yè)前列，2018全年業(yè)務(wù)量增速49%，增速較行業(yè)快22.4個(gè)百分點(diǎn)，為A股公司中增速第一。業(yè)務(wù)規(guī)模上公司全年完成69.85億件，僅次于美股上市的中通，于通達(dá)系公司中排名第二。
成本管控優(yōu)質(zhì)，增速與成本正循環(huán)
公司過去幾年成本下降速率較快，2013-2017，運(yùn)輸成本從1.93將至0.94元/票，中轉(zhuǎn)成本則由0.69將至0.42元/票，且進(jìn)入2018后，成本依然持續(xù)下降?？爝f行業(yè)的成本控制講究規(guī)模效應(yīng)結(jié)合管理優(yōu)化，包裹量的快速增長能夠提升產(chǎn)能利用率，而資產(chǎn)結(jié)合管理則帶來的是網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。韻達(dá)在中轉(zhuǎn)自動(dòng)化等方面的改善在同行業(yè)中較早，具備管理上的搶跑優(yōu)勢(shì)，從而帶來成本降低，從而帶來價(jià)格空間和業(yè)務(wù)增量的優(yōu)勢(shì)。
投資建議：
韻達(dá)在當(dāng)前的快遞業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，具備增速上較為領(lǐng)先、成本控制合理的優(yōu)勢(shì)，考慮四季度業(yè)績超出預(yù)期，我們將公司18年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由25.0上調(diào)至26.6億，同時(shí)考慮19年二線快遞繼續(xù)承壓，一線快遞增速大概率將持續(xù)超過行業(yè)，將19-20年業(yè)績預(yù)測(cè)從23.9、28.5億上調(diào)至25.5、29.3億，調(diào)高至買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化（來源：天風(fēng)證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
