(網(wǎng)經(jīng)社訊)本文中我們分析了美股 8 家 SaaS 公司。 我們將 SaaS 公司分為兩類(lèi)：轉(zhuǎn)云公司： Adobe、 Autodesk、 SAP、 Oracle，以及原生 SaaS 公司： Salesforce、 Veeva、Workday、 ServiceNow。
對(duì)于轉(zhuǎn)云公司來(lái)說(shuō)， ARR（ Annualized Recurring Revenue） 是關(guān)鍵指標(biāo)。轉(zhuǎn)云是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，需要組織架構(gòu)級(jí)別的變革，并且通常情況下需要公司的旗艦產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)云嘗試方能推進(jìn)。一般來(lái)說(shuō)，終端用戶的議價(jià)能力較弱的產(chǎn)品容易轉(zhuǎn)云，前臺(tái)應(yīng)用比后臺(tái)服務(wù)更容易云化。 轉(zhuǎn)云公司的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)有很多種，但是這些指標(biāo)都是過(guò)程，他們最終要反映在利潤(rùn)表上，也就是說(shuō)，ARR 是結(jié)果。根據(jù)我們的觀察， ARR 占收入比越高、 ARR 的增速越高，越容易享受高估值。 從 DCF 的角度來(lái)說(shuō)， ARR 的關(guān)鍵性在于其降低了公司業(yè)績(jī)的不確定性， 進(jìn)而降低了 WACC， 從而增加了 DCF 的結(jié)果， 最終提升了公司的估值水平。
對(duì)于原生 SaaS 公司來(lái)說(shuō)，需要關(guān)注其生態(tài)系統(tǒng)。很多人認(rèn)為， SaaS 的優(yōu)勢(shì)在于不需要實(shí)施。但是，這個(gè)認(rèn)識(shí)是片面的：從這四家公司發(fā)展歷程來(lái)看，SaaS 公司的命運(yùn)與實(shí)施商緊密相連。這四家 SaaS 巨頭每家公司都對(duì)實(shí)施商十分重視，并且定位都是“Partners”。 因此， 判斷一個(gè) SaaS 廠商優(yōu)秀與否，需要重點(diǎn)關(guān)注其 ISV（ Independent Software Vendor） 以及實(shí)施商的情況， 因?yàn)檫@些實(shí)業(yè)人士比外部人士更為敏感、更為準(zhǔn)確。估值方面，擁有優(yōu)異的財(cái)務(wù)指標(biāo)的公司（如 Veeva）可以享受高估值，占據(jù)較好賽道的公司可以享受高估值，擁有高收入增速的公司（如 Workday）可以享受高估值，訂閱制占收入比在快速提升的公司也可以享受高估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：云公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期， 美股大幅調(diào)整。（來(lái)源：安信證券 文/胡又文 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
