(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司發(fā)布2019年1月快遞業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù),當月實現(xiàn)快遞收入17.3億元(+39.7%),完成快遞件量5.1億票(+43.0%),快遞產(chǎn)品的ASP為3.38元(-2.3%)
業(yè)務量方面,持續(xù)高速增長顯著跑贏行業(yè)。2019年1月業(yè)務量增速43.0%較18年12月增速48.0%環(huán)比有所放緩,但是月度市占率達到11.3%、環(huán)比12月提升了0.1ppt。2018年全年累計完成業(yè)務量51.1億件,(同比+31.1%),從市占率來看,市場份額擴張0.4ppt至10.1%。2018年下半年公司件量增速重回高增長軌道,Q1-Q4季度件量增速分別為18.9%、18.4%、41.2%、40.9%。
價格方面,ASP環(huán)比下降。申通2019年1月ASP為3.38元,環(huán)比上漲了4.3%,我們認為系1月春節(jié)前攬件成本上升公司有所提價。全年來看,2018年完成收入166.50億元(同比+33%),全年ASP同比上漲1.68%至3.26元。需要注意的是,公司2018年收購的轉(zhuǎn)運中心相關資產(chǎn)并表后相應增加了入賬的成本與收入,可比口徑下ASP下跌幅度應與行業(yè)同步。
轉(zhuǎn)運中心自營化進程加快。2018年公司陸續(xù)公布5批共22個轉(zhuǎn)運中心收購公告、累計金額約15億元,我們測算公司轉(zhuǎn)運中心自營率達到約82%。加盟制快遞提升自營化率、強化總部管控已被證明是一條行之有效的管理實踐。從成本端來看,2018年上半年單票成本下降了0.76%。考慮公司繼續(xù)加大轉(zhuǎn)運中心建設力度,預計公司2019年成本下降的趨勢有望持續(xù)。
盈利預測與評級。在收購轉(zhuǎn)運中心提升自營率及加大運輸、轉(zhuǎn)運設備的投資后,公司業(yè)務量增長重回健康軌道。我們看好公司在成本端巨大的改善空間、以及精細化管理優(yōu)化總部-加盟商間的利益分配。公司質(zhì)地的改善及件量增速有望在19年得以持續(xù),目前是快遞板塊預期差最大的標的。預計2018-2020年EPS分別為1.34元、1.53元、1.76元,對應當前PE分別為15.3X、13.4X、11.7X?？紤]快遞行業(yè)業(yè)務量19年仍能維持20%以上的增速,保守估計未來三年復合增速18%,按照PEG=1計算目標估值18X、對應2019年目標價27.5元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:價格戰(zhàn)激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。（來源：西南證券 文/陳照林；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
