(網(wǎng)經(jīng)社訊)網(wǎng)易是國內(nèi)領(lǐng)先的科技互聯(lián)網(wǎng)公司,業(yè)務涵蓋了中文全文檢索、在線游戲、流媒體、電子郵箱、電子商務等多個領(lǐng)域。其旗下豐富的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品矩陣在中產(chǎn)階級群體中斬獲良好口碑,構(gòu)成了游戲業(yè)務及電商業(yè)務的流量基礎(chǔ)。作為中國第二大游戲研發(fā)及發(fā)行商,網(wǎng)易游戲收入約占中國19%
的市場份額及全球6%
的份額。我們預測2018/19/20年其每股盈利為47.91/58.38/72.02元人民幣,同比增長-40.7%/+21.9%/+23.3%。基于DCF
和分部估值模型,我們得出目標價321美元,基于41.1%的上升空間,我們首次覆蓋給予買入評級。
深化游戲核心競爭力。過去三年,游戲業(yè)務收入占比公司總收入超65%,其中手游收入占比游戲從2015年的44%快速增長至2017年的70%。在自研游戲之外,公司還代理眾多第三方游戲,其中最為重要的合作伙伴為暴雪。公司在MMORPG
領(lǐng)域的研發(fā)能力享有極高聲譽,2018年,其在新品類游戲拓展上,如第五人格、荒野行動,也初獲成功。我們預計游戲業(yè)務2017-2020年復合增長率為13.5%,預計占公司2019年整體收入的54.3%。
跨境電商垂直龍頭。2015年公司推出跨境電商平臺考拉,2016年推出原始設計制造商自營電商品牌嚴選。經(jīng)過三年的快速發(fā)展,據(jù)艾媒數(shù)據(jù),考拉已連續(xù)兩年奪得跨境電商細分市場最高份額。網(wǎng)易電商憑借優(yōu)質(zhì)的自營模式與倉儲優(yōu)勢,服務日趨增長的中產(chǎn)階層消費需求,實現(xiàn)強勁增長。我們預計電商業(yè)務2017-2020年復合增長率將達到52.5%,預計占公司2019年整體收入的34.5%。
精品內(nèi)容構(gòu)筑生態(tài)。公司郵箱業(yè)務發(fā)展至今積累了10億的注冊用戶,網(wǎng)易云音樂也保有近億月度活躍用戶。在產(chǎn)品調(diào)性獲得用戶認可的基礎(chǔ)上,網(wǎng)易依托產(chǎn)品互推、平臺互動的形式,快速推動公司衍生迭代出豐富的產(chǎn)品矩陣。用戶高粘性進一步促進產(chǎn)品口碑傳播,降低獲客成本,形成流量留存、增長的良性循環(huán)?；诓粩嘭S富的產(chǎn)品矩陣和不斷提升的付費率,我們預計廣告及其他業(yè)務2017-2020年復合增長率為26.5%,預計占公司2019年整體收入的11.2%。
首次覆蓋給予買入評級。我們觀察到自2017年下半年,網(wǎng)易經(jīng)歷了業(yè)務轉(zhuǎn)型期。其電商業(yè)務的快速發(fā)展在拉動收入增長的同時,也擴大了利潤端的虧損。長期而言,我們堅定看好網(wǎng)易提供的高質(zhì)量服務與精品產(chǎn)品矩陣形成的內(nèi)容商壁壘。我們預測2018/19/20年每股盈利為47.91/58.38/72.02元人民幣,同比增長-40.7%/+21.9%/+23.3%?；贒CF
和分部估值模型,我們得出目標價321美元,基于41.1%的上升空間,我們首次覆蓋給予買入評級。（來源：申銀萬國 文/Daniel Huang 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
